作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

時間一天天過去，距離年終只有40天的時間。從時間節(jié)點上來說，每年四季度都是財政與城投支出的高峰期，但由于今年種種特殊情況的疊加，我們可能迎來史上最差錢的一年：

據(jù)財政部披露，隨著經(jīng)濟逐月持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，10月全國一般公共預(yù)算收入持續(xù)增長。10月，全國一般公共預(yù)算收入17531億元，同比增長3%。扣除去年同期特定國有金融機構(gòu)和央企上繳利潤等抬高基數(shù)因素后，10月份全國收入增長9%左右，實際增幅比上月繼續(xù)提高，反映了經(jīng)濟運行持續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)的積極成效。

看似財政“有錢了”，但由于今年積極財政帶來的支出壓力，使得地方政府仍然處在一種“收不抵支”的狀態(tài)中，許多地方財政仍然壓力巨大。同時，受限于管理逐漸嚴格的《預(yù)算法》及今年10月開始實施的《預(yù)算法實施條例》，許多地方財政還需在年內(nèi)調(diào)整報表、厘清賬務(wù)，對于資金調(diào)度的需求不免增大。

從“永煤”等事件中，我們也不難發(fā)現(xiàn)，許多省級地方政府也無余力繼續(xù)支援國有企業(yè)；在這個寒冷的冬天，地方財政的壓力也是格外的大。

基建項目開工多，支出壓力大

在統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)中，10月的基建投資出現(xiàn)了明顯的回升，標(biāo)志著地方專項債券、特別國債投入超過4萬億的投資力度開始顯現(xiàn)，地方基建項目開工率普遍提高。近期水泥、挖掘機等反應(yīng)基建等數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了顯著提升，標(biāo)志著新一輪基建周期的來臨。

但是，隨著項目的開工，尤其是四季度、農(nóng)歷新年這樣的付款節(jié)點，地方政府與城投的支出壓力開始顯現(xiàn)。除了可以用專項債券等專項資金支付等項目外，過去幾年大量實施的EPC+F項目、片區(qū)開發(fā)項目也到了應(yīng)付款的時間節(jié)點；幾年前部分地方政府承諾兜底回購的PPP項目也到了履行承諾的期限。

因此，在各方面匯總的支出壓力下，地方政府全口徑的支出壓力很大，僅僅依靠自有資金是完全無法解決問題的；這也是為何年底是各類融資工作的高峰期，必須通過融資來渡過難關(guān)。

債市動蕩進行時，合規(guī)融資難

由于年底是傳統(tǒng)付款的高峰期，因此這段時間不僅有大量資金需求，往往還有許多往年的到期債務(wù)需要償還。因此，許多地方都在四季度準(zhǔn)備進行新一輪融資；但未曾想，一連串的債市風(fēng)險事件對債市造成了極大的影響。

由于信用債、尤其是AAA評級的國企債券出現(xiàn)了違約，并且風(fēng)險還有蔓延之勢，整個債市的基本面出現(xiàn)了很大的動蕩；許多城投、國企的債券不得不取消或者推遲發(fā)行，融資計劃受到很大影響。并且，部分地區(qū)受區(qū)域性風(fēng)險的波及，不僅公開市場融資受限、非標(biāo)融資也受到了很大的阻礙。在整體市場資金面偏緊的情況下，維持正常運轉(zhuǎn)的資金成本越來越高。

盡管在一連串風(fēng)險事件后，資金面的情況略微有所改善，但如果沒有新一輪積極政策落地，恐怕政府與城投很快就會再次出現(xiàn)資金全面收緊的情況。真正考驗地方政府與城投的“緊日子”已經(jīng)來臨，春天到來之前的寒冷總是最為刺骨。

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原標(biāo)題： 地方政府最差錢的時候就要到了