作者：毛小柒

來源：濤動宏觀（ID:jinrongjianghu123123)

【正文】

（一）兩次分別上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點至目前的9%

2021年12月9日，央行官網(wǎng)宣布“為加強金融機構(gòu)外匯流動性管理……自2021年12月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%”。實際上，這已經(jīng)是2021年以來第二次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率。

2021年5月31日，央行官網(wǎng)宣布“為加強金融機構(gòu)外匯流動性管理……自2021年6月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%”的消息。

（二）為何時隔14年之后連續(xù)兩次使用？給持續(xù)升值的人民幣降降溫

那么央行為何時隔14年之后，重啟外匯存款準(zhǔn)備金率這一工具，并連續(xù)兩次使用呢？我們理解，年內(nèi)兩次使用這一工具的背景基本是一致的，即均是為了給持續(xù)升值的人民幣降降溫，讓市場冷靜冷靜。

1、就第一次宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率來看，當(dāng)時的背景是，在2021年4月至5月這兩個月期間，離岸人民幣匯率由6.57左右大幅升至6.35附近，連續(xù)突破6.50、6.40、6.39、6.38、6.37、6.36的關(guān)口，升值幅度累計高達(dá)3.35%。為此，央行于5月31日宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，隨后兩個月左右的時間里，人民幣升值局勢得到溫和，離岸人民幣匯率一度貶至6.53附近。

2、就第二次宣布上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率來看，背景同樣是人民幣大幅升值，由9月20日左右6.50附近升至目前的6.3458，突破年內(nèi)高點，升值幅度高達(dá)2.37%。特別是，這兩天升值幅度尤其明顯。

因此，通過上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，向市場釋放央行穩(wěn)定外匯市場、保持人民幣匯率的政策意圖，對于抑制人民幣過快升值有一定作用。并且，從年內(nèi)第一次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的效果來看，應(yīng)該還不錯。

（一）何為外匯存款準(zhǔn)備金率？

外匯存款準(zhǔn)備金率與人民幣存款準(zhǔn)備金率的內(nèi)涵是一致的。

2004年10月29日，央行發(fā)布的《金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》（銀發(fā)（2004）252號）明確了外匯存款準(zhǔn)備金的主要內(nèi)涵：

1、外匯存款準(zhǔn)備金（央行不計付利息）是指金融機構(gòu)按照規(guī)定將其吸收外匯存款的一定比例交存央行的存款。其中，

外匯存款準(zhǔn)備金率=當(dāng)月外匯準(zhǔn)備金存款余額/上月末外匯存款余額

2、央行對金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金按月考核。其中，金融機構(gòu)應(yīng)在每月15日前將準(zhǔn)備金存款劃至央行指定賬戶，當(dāng)月15日至下月14日期間金融機構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金余額與其上月末外匯存款余額之比，不得低于外匯存款準(zhǔn)備金率。

3、美元與港幣存款按原幣種計算繳存存款準(zhǔn)備金，其他幣種的外匯存款折算成美元繳存。

（二）歷年上我國對外匯存款準(zhǔn)備金率總共調(diào)整5次

這五次依次分別為2004年、2006年、2007年以及2021年以來的兩次。

1、2004年10月29日，央行發(fā)布的《金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金管理規(guī)定》（銀發(fā)（2004）252號）明確自2005年1月15日起，將外匯存款準(zhǔn)備金率統(tǒng)一調(diào)整為3%。此次調(diào)整之前，中資金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率按當(dāng)季月平均余額的2％計繳，而外資金融機構(gòu)3個月以下存款繳存比率為5％、3個月以上（含）存款繳存比率為3％。

2、2006年8月14日，央行決定自2006年9月15日起，將外匯存款準(zhǔn)備金率由3%提高到4%。

3、2007年5月9日，央行決定自2007年5月15日起，將外匯存款準(zhǔn)備金率由4%提高到5%。

4、2021年5月31日，央行決定自6月15日起，將外匯存款準(zhǔn)備金率由5%上調(diào)至7%。

5、2021年12月9日，央行決定自12月15日起，將外匯存款準(zhǔn)備金率由7%上調(diào)至9%。

（三）上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的政策信號意義更明顯

1、上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率被視為央行收緊銀根，降低銀行信貸投放能力。同樣上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率的政策內(nèi)涵也在于收緊外匯市場上的美元流動性，降低銀行美元資產(chǎn)投放能力，從而緩解人民幣升值壓力，避免央行被動投放貨幣。

2、不過截至2021年10月，金融機構(gòu)外匯存款已經(jīng)達(dá)到1.02萬億美元，上調(diào)2個百分點外匯存款準(zhǔn)備金率意味著可用于影響外匯存款大致為200億美元，實際上影響相對有限。特別是，我們看到，2014年以來外匯存貸比一直呈現(xiàn)的是趨勢下降的態(tài)勢，這意味著外匯存款超貸的現(xiàn)象并沒有出現(xiàn)。

基于此，我們理解近期上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率實際上并非是為了限制外匯貸款發(fā)放，只是想讓市場冷靜冷靜。

三、對央行意圖的進(jìn)一步討論

（一）強化預(yù)期管理、對人民幣匯率走勢進(jìn)行糾偏，即通過收緊外匯市場的流動性，避免讓市場對人民幣匯率產(chǎn)生單邊走勢的感覺，形成人民幣匯率雙向波動的局面。實際上央行近期以來一直在通過各種渠道釋放“匯率風(fēng)險中性”的理念。這里有兩個講話可以很好的體現(xiàn)這種導(dǎo)向。

1、2021年5月27日，全國外匯市場自律機制第七次工作會議提出“管理好預(yù)期，堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預(yù)期的行為……不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸”。用詞較為嚴(yán)厲。

2、2021年11月18日，全國外匯市場自律機制第八次工作會議也強調(diào)“未來人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比”。

（二）人民幣近期在持續(xù)升值的同時，美元實際上是走強的（美元指數(shù)從92左右上揚至96附近），這種背離的市場顯然讓人感覺不安。當(dāng)然，我們得承認(rèn)，人民幣匯率今年以來的持續(xù)升值不僅與今年以來持續(xù)超預(yù)期的出口數(shù)據(jù)有關(guān)，一定程度上也與熱錢持續(xù)流入國內(nèi)市場有關(guān)，在單邊走勢預(yù)期比較強烈的情況下，需要央行出面平抑下市場。

（三）通過出口以及證券投資等形式進(jìn)來的外匯產(chǎn)生了大量結(jié)匯需求，給人民幣帶來了升值壓力，同時也導(dǎo)致央行不得不被動投放貨幣。基于此，上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，也是央行進(jìn)行貨幣調(diào)節(jié)的一種方式。

（四）2020年5月以來，中美利差、超預(yù)期的外貿(mào)出口以及資本流動等支撐了人民幣匯率升值，但2022年外貿(mào)領(lǐng)域向常態(tài)回歸、美聯(lián)儲Taper步伐加快以及加息步伐提前等共識均讓市場對人民幣產(chǎn)生了較高的貶值預(yù)期。此時調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率，實際上有為后續(xù)人民幣貶值打下預(yù)防針的意圖在里面。

參考年內(nèi)第一次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，此次調(diào)整的效果應(yīng)該會不錯。

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原標(biāo)題： 為何年內(nèi)第二次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率？