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來(lái)源：雷達(dá)Finance

雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|丁禹 編|孟帥

2月21日，市值達(dá)千億級(jí)的“全球大模型第一股”——智譜面向廣大開(kāi)發(fā)者發(fā)布一封致歉信。

在這封致歉信中，智譜承認(rèn)其在GLM-5發(fā)布后存在三大問(wèn)題，即規(guī)則透明度不夠、GLM-5灰度節(jié)奏太慢、老用戶(hù)升級(jí)機(jī)制設(shè)計(jì)粗糙。

對(duì)此，智譜一方面對(duì)自身錯(cuò)誤進(jìn)行反思、道歉，一方面給出了事件處理和補(bǔ)償方案。

為優(yōu)化體驗(yàn)，智譜將分級(jí)開(kāi)放GLM-5，受影響的用戶(hù)可自主申請(qǐng)退款，部分用戶(hù)使用期延長(zhǎng)15天，而誤升級(jí)的用戶(hù)則可“一鍵回滾”。

值得一提的是，自年初上市以來(lái)，智譜在資本市場(chǎng)上可謂風(fēng)光無(wú)限，市值一度沖破3000億港元大關(guān)。

而前述致歉信發(fā)布后，智譜股價(jià)在2月23日遭遇“重挫”，單日跌幅近23%，市值較上一個(gè)交易日（2月20日）蒸發(fā)超700億港元。

截至2月25日收盤(pán)，智譜股價(jià)報(bào)560.5港元/股，相較于116.2港元/股的發(fā)行價(jià)大漲近4倍。但與年內(nèi)725港元/股的高點(diǎn)相比，智譜的股價(jià)有所回落，最新市值定格在2498.95億港元。

盡管在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)頗為亮眼，但智譜仍有盈利難題待解。招股書(shū)顯示，自2022年至去年上半年，智譜累計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損已超62億元。同期，公司的累計(jì)研發(fā)投入便超過(guò)44億元。

01 千億“全球大模型第一股”，公開(kāi)致歉

2月21日，近來(lái)風(fēng)頭正盛的AI龍頭智譜通過(guò)公眾號(hào)“智譜開(kāi)放平臺(tái)”發(fā)布《GLM Coding Plan致歉信》。

據(jù)了解，智譜團(tuán)隊(duì)的這封道歉信主要面向開(kāi)發(fā)者。智譜強(qiáng)調(diào)，對(duì)于規(guī)則，其將一切透明化。同時(shí)，公司正在全力優(yōu)化體驗(yàn)。

智譜在道歉信中坦言：“很多老用戶(hù)反饋‘消耗變快了’，這里面有我們的鍋，也有一些客觀的算力邏輯。”

智譜指出，GLM-5的“胃口”更大了：其參數(shù)規(guī)模是GLM-4.7的兩倍以上，定位是效果逼近Claude Opus 4.5的“大杯”模型，適合復(fù)雜任務(wù)。

為了讓更多用戶(hù)能把GLM-5用在真正需要的場(chǎng)景，智譜設(shè)計(jì)了分層使用策略：日常簡(jiǎn)單任務(wù)優(yōu)先用GLM-4.7，GLM-5按高峰期3倍、非高峰期2倍的消耗計(jì)算。

智譜強(qiáng)調(diào)，盡管公司提前對(duì)消耗倍數(shù)做了準(zhǔn)備，但沒(méi)提前算清楚賬給到用戶(hù)，這是其失誤。

為此，智譜將看板刷新間隔從1小時(shí)優(yōu)化到10分鐘，并公布了各類(lèi)套餐的規(guī)則詳情。

智譜還表示，由于其近期遭受灰產(chǎn)號(hào)池和黃牛黨沖擊，惡意占用了公司的大量資源。同時(shí)，GLM-5發(fā)布后，流量超出預(yù)期，公司的擴(kuò)容節(jié)奏沒(méi)有跟上，不得已將GLM-5按照Max、Pro、Lite的順序逐步開(kāi)放。

智譜透露，目前Max用戶(hù)已經(jīng)全面開(kāi)放，Pro用戶(hù)雖已開(kāi)放，但高峰期可能會(huì)因集群負(fù)載較高遇到限流，Lite用戶(hù)將會(huì)在節(jié)后非高峰期逐步灰度開(kāi)放。

針對(duì)受到影響的Lite和Pro用戶(hù)（不分新老），智譜將支持自主申請(qǐng)退款。退款遵循2026年1月1日至2月21日智譜全部“請(qǐng)客”的原則。

包括Max用戶(hù)在內(nèi)的已經(jīng)用上GLM-5的用戶(hù)，及繼續(xù)選擇智譜的用戶(hù)，智譜統(tǒng)一為其延期15天使用期。

針對(duì)2月12至16日期間，從老套餐誤打誤撞升到新套餐的用戶(hù)，智譜將為其“一鍵回滾”，即發(fā)放與用戶(hù)新套餐同檔位、同周期的老套餐權(quán)益（無(wú)周限額版本），并取消新套餐續(xù)費(fèi)。

前述操作遵循“錢(qián)多退、少不補(bǔ)”的原則，中間產(chǎn)生的差額由智譜承擔(dān)。

智譜直言，這次改版讓其學(xué)到了很多，公司會(huì)及時(shí)修正錯(cuò)誤，并全力補(bǔ)償用戶(hù)損失。

此外，智譜還作出承諾：未來(lái)涉及用戶(hù)核心權(quán)益的調(diào)整，其一定會(huì)提前說(shuō)明并給出“選擇期”，絕不讓用戶(hù)被動(dòng)接受。

02 供不應(yīng)求！智譜的“幸福煩惱”

智譜最新大模型GLM-5的強(qiáng)勁表現(xiàn)，導(dǎo)致需求暴增超出其承載能力，正是公司此番道歉的直接原因之一。

今年2月6日，GLM-5化名“Pony Alpha”，登陸AI模型聚合平臺(tái)OpenRouter。

因較強(qiáng)的編碼能力、超長(zhǎng)上下文窗口及針對(duì)智能體工作流的深度優(yōu)化，前者在開(kāi)發(fā)者社區(qū)引來(lái)廣泛關(guān)注，在海外社區(qū)的熱度也迅速攀升。

OpenRouter官方將Pony Alpha描述為“前沿基礎(chǔ)模型”，在編程、智能體工作流、推理及角色扮演方面表現(xiàn)強(qiáng)勁，特別強(qiáng)調(diào)其“極高的工具調(diào)用準(zhǔn)確率”。

這一特性使其在AI Agent（智能體）應(yīng)用場(chǎng)景中展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)者可通過(guò)Claude Code等工具調(diào)用該模型，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)數(shù)小時(shí)的復(fù)雜項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

2月12日，智譜正式上線并開(kāi)源GLM-5。據(jù)智譜介紹，GLM-5在Coding與Agent能力上，取得開(kāi)源SOTA表現(xiàn)，在真實(shí)編程場(chǎng)景的使用體感逼近Claude Opus 4.5，擅長(zhǎng)復(fù)雜系統(tǒng)工程與長(zhǎng)程Agent任務(wù)。

GLM-5上線當(dāng)天，智譜表示，為保障高負(fù)載下的穩(wěn)定性與服務(wù)質(zhì)量，公司同步加大算力與模型優(yōu)化投入，產(chǎn)品能力持續(xù)升級(jí)。

基于實(shí)際使用情況與資源投入變化，智譜還決定對(duì)GLM Coding Plan套餐價(jià)格體系進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，整體漲幅30%起。

據(jù)悉，GLM Coding Plan是智譜專(zhuān)門(mén)為AI編程場(chǎng)景推出的付費(fèi)訂閱套餐服務(wù)，開(kāi)發(fā)者訂閱后，可以使用智譜提供的大模型來(lái)輔助寫(xiě)代碼。套餐等級(jí)通常分為L(zhǎng)ite、Pro、Max三個(gè)等級(jí)，對(duì)應(yīng)不同的使用額度和模型權(quán)限。

然而，GLM Coding Plan的漲價(jià)策略并未有效緩解公司的算力壓力，由于全球范圍內(nèi)對(duì)GLM-5的需求激增，并發(fā)訪問(wèn)量突破了既有規(guī)劃的上限，導(dǎo)致服務(wù)出現(xiàn)排隊(duì)、響應(yīng)延遲及卡頓現(xiàn)象，影響到了部分用戶(hù)的體驗(yàn)。

2月16日，智譜甚至公開(kāi)發(fā)文，全網(wǎng)尋找“算力合伙人”，希望通過(guò)尋求芯片廠商、算力伙伴與推理服務(wù)商以及其他形式的算力合作，以給用戶(hù)提供更極致的智能體驗(yàn)。

事實(shí)上，智譜的算力問(wèn)題早在GLM-4.7時(shí)代就已經(jīng)存在。今年1月21日，為了進(jìn)一步保障用戶(hù)體驗(yàn)，智譜就曾暫時(shí)限量發(fā)售GLM Coding Plan，限售后每日可銷(xiāo)售量降為當(dāng)前的20%，從而為老用戶(hù)騰出更多算力資源，提供更流暢的編程體驗(yàn)。

彼時(shí)，在黑貓投訴平臺(tái)上，還有用戶(hù)曾發(fā)起投訴，吐槽GLM-4.7模型“核心能力不足”“token消耗量過(guò)大”“響應(yīng)速度緩慢”。

03 三年半虧掉62億，市值跌破3000億港元

智譜能同時(shí)收獲資本市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)的關(guān)注，離不開(kāi)其背后的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

據(jù)了解，智譜的起源最早可追溯到2006年，當(dāng)時(shí)清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系教授唐杰領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)了科研情報(bào)挖掘系統(tǒng)AMiner，這一產(chǎn)品為智譜的后續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)從公司官網(wǎng)獲悉，智譜于2019年正式宣告成立。它由清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來(lái)，具備從底層算法、預(yù)訓(xùn)練框架到國(guó)產(chǎn)硬件適配的大模型全鏈路自主研發(fā)能力。

招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，智譜控股股東北京鏈湃、劉德兵、唐杰、李涓子、許斌、張鵬、慧惠及智登根據(jù)彼等之間訂立的一致行動(dòng)人士協(xié)議，共同擁有公司約33.03%的股份權(quán)益。

其中，劉德兵任智譜聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方向及整體管理。

國(guó)內(nèi)實(shí)用型AI的創(chuàng)新前沿人物——張鵬，則擔(dān)任智譜的聯(lián)合創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)展、研發(fā)以及日常運(yùn)營(yíng)及管理。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道，張鵬于1998年考入清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)系，并于2018年成為清華大學(xué)創(chuàng)新領(lǐng)軍工程博士。

在職業(yè)生涯初期，張鵬深耕于清華大學(xué)知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室，這里是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)展自然語(yǔ)言處理與知識(shí)圖譜研究的核心陣地之一。

智譜成立后，張鵬始終堅(jiān)持“全鏈路自主研發(fā)”，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)構(gòu)建起從底層算法到預(yù)訓(xùn)練框架，再到國(guó)產(chǎn)化硬件適配的完整技術(shù)體系，徹底擺脫對(duì)國(guó)外技術(shù)的依賴(lài)。

在堅(jiān)持不懈的技術(shù)創(chuàng)新征程中，智譜取得了一系列豐碩的果實(shí)。2021年，智譜發(fā)布自研預(yù)訓(xùn)練框架GLM，打破BERT/GPT瓶頸。

2022年，公司發(fā)布中國(guó)第一個(gè)開(kāi)源的千億基座模GLM-130B。

2023年，公司又推出國(guó)內(nèi)第一個(gè)千億對(duì)話基座模型ChatGLM。

2024年，智譜發(fā)布新一代基座大模型GLM-4，國(guó)內(nèi)率先對(duì)標(biāo)GPT4。

2025年，智譜推出新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.5/4.6，首次實(shí)現(xiàn)在一個(gè)模型中原生融合推理、編碼和智能體能力，模型隨即在12項(xiàng)權(quán)威評(píng)測(cè)中綜合排名取得國(guó)內(nèi)第一、全球開(kāi)源第一的效果，再次驚艷行業(yè)。

天眼查顯示，今年1月8日，智譜成功登陸港交所，借此開(kāi)啟了公司新的發(fā)展篇章。

同日，唐杰發(fā)布內(nèi)部信，宣布很快將推出新一代模型GLM-5，并要求全面回歸基礎(chǔ)模型研究。

然而，從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，智譜目前仍處于早期的“燒錢(qián)”階段。

招股書(shū)顯示，去年上半年，智譜營(yíng)收同比暴漲325.03%至1.91億元，但同期歸母凈利潤(rùn)虧損規(guī)模卻高達(dá)23.51億元，是營(yíng)收的12倍還多。

若將時(shí)間線進(jìn)一步拉長(zhǎng)，自2022年至去年上半年，智譜累計(jì)歸母凈利潤(rùn)虧損已超62億元。

智譜在招股書(shū)中坦言，“于往績(jī)記錄期，虧損主要由于我們對(duì)研發(fā)作出重大投資”。雷達(dá)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2022年至去年上半年，智譜的累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)44億元。

據(jù)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》，張鵬此前透露，公司的GLM Coding Plan收入已獲得超過(guò)1億元人民幣的年度經(jīng)常性收入（ARR）。

張鵬表示，公司希望將API業(yè)務(wù)的收入占比提升至一半。智譜API業(yè)務(wù)平臺(tái)現(xiàn)服務(wù)于超過(guò)270萬(wàn)付費(fèi)客戶(hù)，其中包括一些中國(guó)最大的科技公司。

“我們的模型足夠好——處于世界第一梯隊(duì)，”張鵬十分樂(lè)觀，“我們?cè)趦r(jià)格和成本方面有巨大的優(yōu)勢(shì)。我們開(kāi)玩笑說(shuō)，如果Anthropic賣(mài)200美元，我們就賣(mài)200元人民幣。”

股價(jià)狂飆的智譜，究竟何時(shí)能在業(yè)績(jī)層面實(shí)現(xiàn)盈利？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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原標(biāo)題： 千億智譜累虧超62億，一封致歉信市值蒸發(fā)超700億港元