作者：二排

來源：ABS研究（ID：ABS-ABN）

先上結(jié)論：《暫行辦法》規(guī)定保險資管產(chǎn)品可以投資于在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品，意義其實并沒有那么大。為什么呢？且看二排以下分析：

2020年3月25日，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（銀保監(jiān)會令2020年第5號）（以下簡稱《暫行辦法》），第三十條規(guī)定，保險資管產(chǎn)品可以投資于國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機構(gòu)債券、金融債券、銀行存款、大額存單、同業(yè)存單、公司信用類債券，在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品，公募證券投資基金、其他債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)和銀保監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。

但是需要強調(diào)的是，《暫行辦法》的調(diào)整范圍是保險資管產(chǎn)品，如果保險資管產(chǎn)品的資金來自于保險資金，其投資范圍依然要符合保險資金運用的監(jiān)管規(guī)定。

注：2014年11月19日，證監(jiān)會頒布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（證監(jiān)會公告〔2014〕49號）以及配套的兩個細(xì)則，自此證監(jiān)會層面的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從之前的行政審批轉(zhuǎn)向備案制。幾乎是在同一時間，即2014年11月20日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》（銀監(jiān)辦便函[2014]1092號），將信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行資格由審批制改為備案制。次年3月26日，中國人民銀行公告〔2015〕第7號宣布對信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實行注冊制管理。

一、從上述規(guī)定來看，在政策和監(jiān)管層面上，保險資金投資ABS是完全沒有障礙的。事實上自2014年企業(yè)ABS和信貸ABS實行備案制以來，隨著資產(chǎn)證券化市場的迅速擴(kuò)大，保險資金參與ABS的活躍度明顯提升。2018年度根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，保險資管計劃共投資467億，保險自營資金共投資102億，共計570億，其中不包含養(yǎng)老保障產(chǎn)品認(rèn)購資金以及保險通過券商資管和公募基金通道認(rèn)購資金。

《暫行辦法》的調(diào)整范圍是保險資管產(chǎn)品，而非保險資金，如果保險資管產(chǎn)品的資金來自于保險資金，其投資范圍依然要符合保險資金運用的監(jiān)管規(guī)定。而保險資金運用的監(jiān)管規(guī)定并沒有發(fā)生變化，換言之，《暫行辦法》的發(fā)布并不會為ABS的投資帶來增量保險資金。

二、在此之前，按照原保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《試點通知》），保險資管產(chǎn)品所能投資的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅僅限于信貸ABS。企業(yè)ABS和ABN不在保險資管產(chǎn)品的投資范圍之內(nèi)?！稌盒修k法》第三十條規(guī)定保險資管產(chǎn)品可以投資于在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品，將保險資管產(chǎn)品的投資范圍擴(kuò)大到了企業(yè)ABS和ABN。

那么這種投資范圍的擴(kuò)大會對資產(chǎn)證券化市場產(chǎn)生多大的沖擊力呢？

按照官方數(shù)據(jù)，截至2019年末，中國保險資管產(chǎn)品余額2.76萬億元，其中債權(quán)投資計劃1.27萬億元、股權(quán)投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產(chǎn)品1.37萬億元。而原保監(jiān)會發(fā)布的《試點通知》規(guī)范的對象是組合類保險資管產(chǎn)品，保險債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃等則有單獨的文件予以規(guī)范。按照《試點通知》的規(guī)定，組合類保險資管產(chǎn)品限于向境內(nèi)保險集團(tuán)（控股）公司、保險公司、保險資產(chǎn)管理公司等具有風(fēng)險識別和承受能力的合格投資人發(fā)行，包括向單一投資人發(fā)行的定向產(chǎn)品和向多個投資人發(fā)行的集合產(chǎn)品。組合類保險資管產(chǎn)品的委托人范圍決定了其資金來源依然主要為保險資金，所以組合類保險資管產(chǎn)品基本上依然要符合保險資金運用的監(jiān)管規(guī)定。如此看來，雖然《暫行辦法》將投資范圍擴(kuò)大到了企業(yè)ABS和ABN，但是該部分的受益資金主要是委托資金非保險資金的組合類保險資管產(chǎn)品，其本身基數(shù)較小，故對ABS的投資群體的擴(kuò)大作用不大。

綜上，《暫行辦法》規(guī)定保險資管產(chǎn)品可以投資于在銀行間債券市場或者證券交易所市場等經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場發(fā)行的證券化產(chǎn)品，意義其實并沒有那么大。

根據(jù)中金公司的報告，截至2019年10月末，各類資產(chǎn)支持證券持有人結(jié)構(gòu)情況如下：

1.銀行間信貸ABS

從10月的數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行和非法人產(chǎn)品（資管類賬戶）是持倉的絕對主力。

非法人產(chǎn)品中，銀行理財是最重要的投資群體。盡管數(shù)據(jù)上來看銀行理財?shù)某钟辛績H為10%。但實操中，部分銀行理財通過通道來持有ABS品種，因此這部分持倉被統(tǒng)計到了“其他非法人產(chǎn)品”中。

2.滬深交易所ABS

由于風(fēng)險收益區(qū)間較大，交易所ABS產(chǎn)品的投資者也更為多元化。兩市交易所分別公布了其持有人結(jié)構(gòu)，但口徑有較大區(qū)別。規(guī)模上看，上交所的ABS存量占交易所ABS的70%左右，深交所的ABS存量占交易所ABS的30%左右。

上海證券交易所方面，2019年10月一般法人持倉占比高達(dá)73%，券商資管的持倉占比14%，合計87%。對比去年同期，一般法人持倉占比64%，券商資管持倉占比20%，合計84%。數(shù)據(jù)的此消彼長可能一定程度上體現(xiàn)了通道轉(zhuǎn)換的影響，實質(zhì)上銀行依然是整個市場最大的持有方。

深圳證券交易所方面，2019年10月一般機構(gòu)占比也高達(dá)51.94%，情況與上交所類似。

此外，兩大交易場所中，保險的持倉占比均為4%，占比高于基金和券商自營，資產(chǎn)證券化中長期、大額、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)符合險資投資偏好。例如，2017年5月，金融街(一期)資產(chǎn)支持專項正式成立，發(fā)行總規(guī)模達(dá)63.17億元，其中中國人壽認(rèn)購55.17億元，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大比例配置。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 保險資管可以投企業(yè)ABS和ABN——其實沒有那么美