作者：吳進(jìn)輝 趙云蛟 趙瑞

來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)

"主要內(nèi)容

近期，人民銀行公布《2025年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，貨幣政策保持適度寬松基調(diào)的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，新增“跨周期”調(diào)節(jié)，兼顧短期經(jīng)濟(jì)支持與中長(zhǎng)期健康發(fā)展，刪除“資金防空轉(zhuǎn)”表述。對(duì)于物價(jià)，肯定“物價(jià)水平有所回升”，但仍需要政策協(xié)同發(fā)力，促進(jìn)物價(jià)合理回升。同時(shí)在專欄和信貸部分，都強(qiáng)調(diào)金融總量概念，引導(dǎo)市場(chǎng)超越信貸視角、全面看待社會(huì)融資。

重點(diǎn)關(guān)注本報(bào)告的專欄尤其是利率比價(jià)：專欄1“科學(xué)看待金融總量指標(biāo)”分析社融、貨幣供應(yīng)量等金融總量指標(biāo)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，明確下一步將淡化數(shù)量目標(biāo)、降低貸款增速要求，保持金融總量增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，提升存量資金使用效率與融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化水平；專欄2“基礎(chǔ)貨幣與貨幣的關(guān)系”闡述了基礎(chǔ)貨幣與廣義貨幣的不同屬性及貨幣創(chuàng)造邏輯，指出融資結(jié)構(gòu)多元化與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變使“數(shù)量型”調(diào)控難以有效適配，需推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化“價(jià)格型”調(diào)控作用并深化利率市場(chǎng)化改革；專欄3“‘十四五’時(shí)期金融支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效與展望”聚焦“數(shù)字金融”發(fā)展重點(diǎn)，闡述了“十四五”時(shí)期央行推動(dòng)金融支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)取得的成效，明確下一步將以“數(shù)據(jù)技術(shù)+數(shù)據(jù)要素”為驅(qū)動(dòng)，深化金融支持，助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；專欄4“保持合理的利率比價(jià)關(guān)系”明確“暢通市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制”是發(fā)揮“價(jià)格型”調(diào)控作用的關(guān)鍵，下一步將重點(diǎn)厘清五組核心利率比價(jià)關(guān)系，完善“價(jià)格型”調(diào)控框架，提升貨幣政策有效性與金融資源配置效率。

總體來(lái)看，三季度貨幣政策報(bào)告延續(xù)適度寬松基調(diào)，但全面加碼總量寬松的緊迫性下降，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息訴求降低。前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，社融存量增長(zhǎng)8.7%，9月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)利率降至3.2%，融資成本下行成效顯著，但經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍需鞏固，PMI連續(xù)7個(gè)月處于收縮區(qū)間，供需結(jié)構(gòu)性矛盾仍未有效緩解，外部環(huán)境不確定性因素仍存，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能仍需強(qiáng)化。2026年是“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，宏觀政策更加積極發(fā)力，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍設(shè)置在5.0%左右，以更大規(guī)模的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策持續(xù)加碼，不斷開(kāi)展新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，堅(jiān)持“辦好自己的事”，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。

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一、2025年Q3貨幣政策報(bào)告核心要點(diǎn)

1.形勢(shì)判斷：本次報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的核心判斷基本與二季度一致，為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)有基礎(chǔ)有支撐”。支撐條件方面，本次報(bào)告將二季度的“新動(dòng)能加快發(fā)展、總需求持續(xù)擴(kuò)張”調(diào)整為“生產(chǎn)供給增勢(shì)良好、消費(fèi)潛力不斷釋放”，保留“宏觀政策更加積極有為”的表述，更強(qiáng)調(diào)供給端與消費(fèi)端的修復(fù)態(tài)勢(shì)。外部環(huán)境方面，報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)“外部不穩(wěn)定不確定性因素較多，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易秩序遇到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)”，并明確“我國(guó)發(fā)展環(huán)境處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期”，得出“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)仍需加力鞏固”的判斷，突出表達(dá)堅(jiān)定不移做好自己的事，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性。

2.政策定調(diào)：本次報(bào)告以“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”為基調(diào)，對(duì)比二季度“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”主要有以下變化。一是重提穩(wěn)增長(zhǎng)，以“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”替代“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”；二是在“逆周期調(diào)節(jié)”的基礎(chǔ)上新增“跨周期調(diào)節(jié)”，兼顧短期穩(wěn)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期健康發(fā)展的政策訴求，與“十五五”規(guī)劃相銜接；三是新增“保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”，強(qiáng)調(diào)融資環(huán)境寬松導(dǎo)向，預(yù)計(jì)后續(xù)流動(dòng)性繼續(xù)保持相對(duì)寬松；四是提出“保持金融總量合理增長(zhǎng)”，強(qiáng)化貨幣、社融與經(jīng)濟(jì)的適配性。同時(shí)，本次報(bào)告刪除了二季度“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡”的表述，這一調(diào)整也表明后續(xù)資金面有望保持寬松態(tài)勢(shì)。

3.物價(jià)：本次報(bào)告延續(xù)了二季度對(duì)于物價(jià)水平的關(guān)注，并在二季度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)物價(jià)合理回升，需要宏觀政策協(xié)同發(fā)力”。在對(duì)物價(jià)水平的展望上，從二季度的“物價(jià)水平溫和回升積極因素增多”調(diào)整為“物價(jià)運(yùn)行有所改善”。不變的是對(duì)“物價(jià)合理回升”的政策追求，變的是口吻從解釋回升動(dòng)能的“樂(lè)觀推演”轉(zhuǎn)為確認(rèn)初步成效的“務(wù)實(shí)評(píng)估”，這反映出央行在推動(dòng)物價(jià)回升的進(jìn)程中，政策效果顯現(xiàn)，后續(xù)會(huì)更側(cè)重于通過(guò)宏觀政策協(xié)同來(lái)鞏固這一向好趨勢(shì)。

4.利率：本次報(bào)告關(guān)于利率的描述基本延續(xù)了二季度的內(nèi)容，均圍繞“把握利率內(nèi)外均衡、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、推動(dòng)融資成本下行”展開(kāi)，但執(zhí)行要求更加明確。一是現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估頻次強(qiáng)化，將“適時(shí)開(kāi)展對(duì)金融機(jī)構(gòu)利率政策和自律約定執(zhí)行情況的現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估”調(diào)整為“持續(xù)開(kāi)展”，體現(xiàn)對(duì)利率政策執(zhí)行監(jiān)督的常態(tài)化；二是定價(jià)能力提升指向細(xì)化，明確“促進(jìn)提升銀行利率定價(jià)能力”，較二季度“金融機(jī)構(gòu)”更聚焦銀行業(yè)主體；其余關(guān)于LPR改革、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則、融資成本明示等內(nèi)容，兩季度表述保持一致。

5.結(jié)構(gòu)性貨幣政策：本次報(bào)告延續(xù)了“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”的表述，新增“扎實(shí)做好金融‘五篇大文章’”，后續(xù)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的資源傾斜將更為清晰，預(yù)計(jì)會(huì)重點(diǎn)加大對(duì)科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融及數(shù)字金融五大領(lǐng)域的支持。

6.匯率：本次報(bào)告關(guān)于匯率的內(nèi)容，主要是刪除了二季度的“三個(gè)堅(jiān)決”表述，即“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，調(diào)整為“保持匯率彈性，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)”。從實(shí)際表現(xiàn)看，當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)較上年末升值超1.4%，匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，政策導(dǎo)向成效顯現(xiàn)。

7.防風(fēng)險(xiǎn)：本次報(bào)告延續(xù)二季度“探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的核心表述。進(jìn)一步升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)防控框架，按照“十五五”規(guī)劃的最新要求，提出“構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范處置機(jī)制”，強(qiáng)調(diào)從宏觀、逆周期和防傳染的視角發(fā)力。在風(fēng)險(xiǎn)處置保障上，新增“充實(shí)風(fēng)險(xiǎn)處置資源，繼續(xù)擴(kuò)大存款保險(xiǎn)基金、金融穩(wěn)定保障基金積累，探索建立后備融資機(jī)制”的內(nèi)容，更側(cè)重風(fēng)險(xiǎn)處置資源的儲(chǔ)備與機(jī)制完善，防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的支撐更堅(jiān)實(shí)。

二、貨幣政策報(bào)告專欄解析

專欄1“科學(xué)看待金融總量指標(biāo)”：以社融、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)分析金融總量順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化

金融總量指標(biāo)要反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀態(tài)、體現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。隨著金融市場(chǎng)快速發(fā)展，以信貸為主的社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。地方化債、中小銀行改革化險(xiǎn)疊加中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變，信貸增速動(dòng)力不足，同時(shí)政府債券、企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資快速發(fā)展替代信貸規(guī)模，2025年前三季度，人民幣貸款增量占比持續(xù)下降至48.3%，直接融資占比不斷上升至44.4%。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸已經(jīng)無(wú)法真實(shí)反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)、體現(xiàn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量（M0、M1、M2）指標(biāo)能夠更全面、合理觀察金融總量，是評(píng)估貨幣政策效果、進(jìn)行未來(lái)操作的有效指引。

“十四五”期間，社會(huì)融資規(guī)模和廣義貨幣供應(yīng)量余額的年度增速與9%-10%，高于名義經(jīng)濟(jì)增速，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持有力有效?！笆逦濉逼陂g，我國(guó)經(jīng)濟(jì)加速進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，金融總量基數(shù)變大，未來(lái)金融總量增速有所下降是合理的，貨幣政策更重要的是要保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)不斷變化下，央行將淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，降低對(duì)貸款增速的要求，進(jìn)一步提升存量資金使用效率、優(yōu)化資金投向，更加注重融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與效率的提升，持續(xù)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

專欄2“基礎(chǔ)貨幣與貨幣的關(guān)系”：融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化要求關(guān)注“價(jià)格型”調(diào)控

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，包括流通中的現(xiàn)金、商業(yè)銀行存放在中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金，廣義貨幣是商業(yè)銀行負(fù)債端的各種存款，反映居民、企業(yè)、政府可支配的貨幣資金。商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造主要通過(guò)資產(chǎn)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)，包括投放信貸、增持債券等方式。

在我國(guó)長(zhǎng)期以貸款主導(dǎo)的融資結(jié)構(gòu)下，發(fā)放貸款等間接融資是銀行體系創(chuàng)造貨幣的重要方式，這會(huì)在銀行負(fù)債端派生相應(yīng)存款，存款的增加要求銀行在央行的法定存款準(zhǔn)備金必須相應(yīng)增加，因此央行主要通過(guò)調(diào)整準(zhǔn)備金等基礎(chǔ)貨幣投放方式控制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張和貨幣創(chuàng)造的能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)。

隨著融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，銀行貨幣創(chuàng)造的方式更加多元，以貸款為主的結(jié)構(gòu)逐漸走弱，目前銀行貸款占銀行總資產(chǎn)的比重保持在60%左右，銀行購(gòu)買(mǎi)債券等直接融資資產(chǎn)比重由2019年的20%上升至目前約25%。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)金融市場(chǎng)加快發(fā)展，債券、股票等金融產(chǎn)品不斷豐富，直接融資市場(chǎng)更加活躍，價(jià)格變化更加明顯。企業(yè)和居民會(huì)基于各類資產(chǎn)收益進(jìn)行存款和其他金融產(chǎn)品的選擇。資產(chǎn)價(jià)格成為影響銀行存款、貸款總量和結(jié)構(gòu)變化的重要因素，廣義貨幣創(chuàng)造的影響因素更加多元。這要求央行需要繼續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，僅基礎(chǔ)貨幣投放的“數(shù)量型”調(diào)控政策將無(wú)法有效控制廣義貨幣，需要更重視“價(jià)格型”調(diào)控的作用，不斷深化利率市場(chǎng)化改革，發(fā)揮央行政策利率的作用，發(fā)揮利率調(diào)節(jié)金融資源配置機(jī)制的效果，穩(wěn)固金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)效。

專欄3“十四五”時(shí)期金融支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展成效與展望”：聚焦“數(shù)字金融”發(fā)展重點(diǎn)

“十四五”時(shí)期，央行圍繞金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和強(qiáng)化數(shù)字經(jīng)濟(jì)金融服務(wù)，加強(qiáng)政策引導(dǎo)和支持，為推進(jìn)數(shù)字中國(guó)建設(shè)提供有力金融支撐。一是央行通過(guò)出臺(tái)《推動(dòng)數(shù)字金融高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》等文件不斷完善數(shù)字金融發(fā)展的政策框架體系，明確數(shù)字金融建設(shè)的任務(wù)；二是穩(wěn)步推進(jìn)金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型，累計(jì)打造1000余個(gè)金融數(shù)字化轉(zhuǎn)型案例，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞“五篇大文章”重點(diǎn)領(lǐng)域開(kāi)展主題工具探索，累計(jì)推出400余項(xiàng)惠民利企創(chuàng)新應(yīng)用；三是數(shù)字技術(shù)不斷賦能金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，截止2025年9月末，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)貸款余額達(dá)8.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%，累計(jì)支持超4600個(gè)工業(yè)智能化數(shù)字化轉(zhuǎn)型設(shè)備更新項(xiàng)目，簽訂貸款合同約1.8萬(wàn)億元；四是金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素價(jià)值持續(xù)釋放，開(kāi)展“數(shù)據(jù)要素×”試點(diǎn)工作，健全金融數(shù)據(jù)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)體系，基本實(shí)現(xiàn)金融信貸信息全面歸集共享；五是金融數(shù)據(jù)治理和網(wǎng)絡(luò)安全保障體系更加完善，出臺(tái)相關(guān)政策，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好數(shù)據(jù)安全管理工作，規(guī)范數(shù)據(jù)跨境流動(dòng)，提升網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警能力。

下一步，央行將充分發(fā)揮“數(shù)據(jù)技術(shù)+數(shù)據(jù)要素”雙輪驅(qū)動(dòng)作用，持續(xù)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，研究制定“十五五”時(shí)期金融科技發(fā)展規(guī)劃，穩(wěn)妥有序推進(jìn)金融領(lǐng)域人工智能模型應(yīng)用，深化征信數(shù)據(jù)治理和產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)完善新型工業(yè)化金融服務(wù)體系，加強(qiáng)金融服務(wù)質(zhì)效評(píng)估，為加快金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)支撐。

專欄4“保持合理的利率比價(jià)關(guān)系”：理順利率比價(jià)關(guān)系，暢通市場(chǎng)化利率形成與傳導(dǎo)機(jī)制

發(fā)揮貨幣政策“價(jià)格型”調(diào)控作用，關(guān)鍵是要保持合理的利率及其比價(jià)關(guān)系，以暢通市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，拓寬逆周期調(diào)節(jié)空間，進(jìn)而調(diào)節(jié)資金供應(yīng)和優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)、引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡。央行釋放政策利率調(diào)控信號(hào)，在保持各利率合理的比價(jià)關(guān)系和聯(lián)動(dòng)性的保障下，政策利率將引導(dǎo)各類市場(chǎng)利率有序運(yùn)行，反映期限、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等變化規(guī)律，實(shí)現(xiàn)高效的金融資源配置效率?，F(xiàn)實(shí)中，利率比價(jià)關(guān)系或出現(xiàn)失衡，阻滯利率形成和傳導(dǎo)。央行目前通過(guò)指導(dǎo)利率自律機(jī)制整治違規(guī)手工補(bǔ)息、規(guī)范同業(yè)存款利率定價(jià)、督促銀行不發(fā)放稅后利率低于同期限國(guó)債收益率的貸款等一攬子措施，增強(qiáng)了銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端利率聯(lián)動(dòng)性，穩(wěn)定銀行凈息差，拓寬貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)空間。

下一步要厘清利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制中關(guān)鍵的利率及其比價(jià)關(guān)系，重點(diǎn)關(guān)注五組利率比價(jià)關(guān)系，一是央行政策利率與市場(chǎng)利率的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)短端貨幣市場(chǎng)利率圍繞政策利率中樞運(yùn)行，這意味著央行或?qū)⑦M(jìn)一步縮小DR007與OMO之間的利差，OMO7天逆回購(gòu)將成為DR007的波動(dòng)中樞。二是商業(yè)銀行資產(chǎn)端和負(fù)債端利率，保持貸款利率與存款利率降幅相當(dāng)，維持銀行合理的凈息差。三是不同類型資產(chǎn)收益率的關(guān)系，債券收益率與貸款利率利差保持在合理水平，不同金融資產(chǎn)收益率利差保持在合理水平。四是不同期限利率的關(guān)系，短期利率與長(zhǎng)期利率維持合理利差。五是不同風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)系，利率水平要合理反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。五組利率比價(jià)關(guān)系分別從政策利率制定與調(diào)整、利率的傳導(dǎo)機(jī)制——“政策利率-LPR-存貸款利率”、“政策利率-貨幣市場(chǎng)利率-中長(zhǎng)期債券融資利率”強(qiáng)調(diào)了央行“價(jià)格型”利率調(diào)控的框架。

總體來(lái)看，三季度貨幣政策報(bào)告延續(xù)適度寬松基調(diào)，但全面加碼總量寬松的緊迫性下降，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息訴求降低。前三季度GDP同比增長(zhǎng)5.2%，社融存量增長(zhǎng)8.7%，9月企業(yè)新發(fā)放貸款加權(quán)利率降至3.2%，融資成本下行成效顯著，但經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍需鞏固，PMI連續(xù)7個(gè)月處于收縮區(qū)間，供需結(jié)構(gòu)性矛盾仍未有效緩解，外部環(huán)境不確定性因素仍存，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能仍需強(qiáng)化。2026年是“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，宏觀政策更加積極發(fā)力，預(yù)計(jì)2026年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)仍設(shè)置在5.0%左右，以更大規(guī)模的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策持續(xù)加碼，不斷開(kāi)展新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，堅(jiān)持“辦好自己的事”，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的不確定性，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。

作者|吳進(jìn)輝 趙云蛟 趙瑞

部門(mén)|中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標(biāo)題： 重視利率比價(jià)關(guān)系—三季度貨幣政策報(bào)告點(diǎn)評(píng)