作者：楊曉懌

來源：楊老師的基建課堂(ID:msyangteacher)

在金融監管不斷趨嚴后，融資平臺慣用的一些非標融資渠道已經無法走通，大量平臺轉向在地方金融資產交易備案發行的定向融資產品、通過發行金融產品向個人投資者直接募集資金。

與其他非標融資渠道相比，定融有手續簡單、成本相對可控等多種因素；因此在今年發展速度很快，迅速補上了其他非標融資的生態位。

雖然定融解了部分地方資金緊張的燃眉之急，但是金交所體系缺乏監管的特性導致新的城投債務風險隱現，一些不好的趨勢又開始悄悄冒頭。

為何定融在今年如此火熱？不僅是因為融資租賃和信托貸款的監管開始收緊，最大的因素還是在于金交所募集資金的監管是最寬松的，“貸后管理”幾近于無。這使得定融的資金用途非常廣泛，既可以用于置換到期債務，更可以充當項目資本金。

項目資本金是指在建設項目總投資中由投資主體負責的鋪底資金，是應對項目投資風險、規范投資運作的資金；目前基建與公共服務類項目的資本金一般為項目總投資的20%-25%。國務院多次強調，項目資本金是非債務性資金，必須由投資主體進行保障，不得以債務性資金充當資本金。

但是，在當下財政與城投兩難的情況下，許多基建與公共項目是缺乏項目資本金的；在定融缺乏監管的情況下，許多平臺都悄悄的募集定融產品、用于項目資本金。這雖然極大的推進了地方項目的建設進度，但也使得新上馬項目的投資風險再次增大；同時，定融產品相對較短的期限，也使得未來1-2年內的融資平臺債務壓力不容樂觀。

募集宣傳，強調國企、政府擔保

自2014年以來，地方政府與融資平臺的界限已經劃清；從基本屬性上來說，定融產品屬于企業債務，不屬于政府債務的范疇。但是，在定融產品募集的過程中，為了加快募集速度和募集規模，許多平臺都采用了國企、政府項目的字眼，從某種程度上又將平臺債務等同于政府債務，產生了新的政府性債務風險。

從全國的情況來看，這都不是個例。一些平臺在注意到其中的風險后，將募集和宣傳外包給第三方公司進行，企圖撇清關系、降低風險。但是，一旦出現違約事件，其中隱含的風險仍將爆發，地方政府的信用可能不得不再次受到波及。

屬地募集，違約易現連鎖反應

一般而言，定融產品都是在平臺所在地進行募集；加上在募集過程中涉及國企、地方政府擔保的宣傳，如果出現違約事件，可能出現出乎意料的連鎖反應。

從目前的情況來看，金交所運行中產生的問題已經引起了監管的注意。如果未來出現了針對金交所的清查和監管、限制個人投資者的參與；一旦借新還舊的循環被打破，那么出現灰犀牛的場景，將是大概率事件。

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原標題： 城投定融風險隱現：投向資本金、綁定政府信用