作者：債券球

來源：債券球（ID：bonds-ball）

根據信用債市場的習慣，可以把信用債發行主體大致分為三類：民企、產業類國企和城投類國企。民企、產業類國企分別于2014年、2015年開始發生違約，至今只有城投類信用債尚未發生違約，那么城投債券是否會發生違約？

一、城投債會違約嗎？

首先就本文來定義一下城投債，筆者以為，不管是貸款、非標，還是債券，只要是城投公司的債務都應該算作城投債。因此，當被問起城投債會違約嗎？筆者的回答當然是“會”。比如，城投債中的非標，最近幾年的爆雷聲此起彼伏，似乎已經成為常態。

那么，問題就來了，既然都是債，為什么非標可以違約，債券就不會違約？

二、城投債有多少？

根據WIND的統計，最新城投債券存量已經超過10.5萬億，根據筆者對城投債的了解，大多發行主體的有息負債端，債券占比一般不會太高。一般城投公司主要融資渠道是銀行貸款，其次才是非標和債券，當然不同主體情況會有不同，有些非標高一些，有些銀行貸款多一點。這里假設以債券占比25%的口徑來測算，那么總體債務規模將超過40萬億。同時，別忘了，雖然市場上發債的城投公司非常多，但是依然有很多城投公司尚未發過債券，折中一點估計，假設未發債的城投公司累計負債為10萬億，兩下相加，總的城投債務規模可能要超過50萬億。

這個規模肯定是很大了，同時假設以6%的年息來計算，每年大概要承擔3萬億的利息。這是什么樣的一個概念？

三、為什么城投債券沒有爆？

就資本市場來看，城投融資的渠道中，城投債券信息披露相對最多，也最為充分，也更為市場所熟悉。就此來看，相對于貸款和非標，城投債券更像是各個平臺公司、各個所在地政府的一張名片。如果發生信用收緊，政府當然會首先選擇保護好自己的名片，因為名片一旦受損，形象不說，實打實的融資就會徹底毀了，更何況可能還需要面對政治層面的考量。

目前，城投公司的債務情況，總體呈現出旱的旱死，澇的澇死。難過的城投日子的確非常難過，債務壓力非常重，可能非標已經爆了，但是為了“名片”，在可以的情況下，想方設法，堅決不爆，最終呈現的現象大概也就是“你看著我，我看著你，你不爆，我也不爆，你爆了，如果沒事，我就跟著爆”。

四、城投債券將來會爆嗎？

爆與不爆，大概取決于兩點，一方面，經濟形勢的變化，如果經濟形勢迅速好轉，地方政府財力上升，自然可以轉危為安；另一方面，取決于政府的政策，如果國家愿意采取剛兌的形式，再次替地方政府、城投公司買單，也不會出現問題。然而，一方面，經濟短期大幅回暖的可能性很低；另一方面，國家如果采取剛兌的措施，也會顧慮重重，比如：錢從哪里來？是否會打破現有的貨幣政策？是否會引發通脹？是否會對國家主權評級形成影響，進而增加國家潛在的債務風險？剛兌完以后，地方政府平臺何去何從……在沒有火燒眉毛的情況下，很難短期內果斷采取措施。因此，筆者的觀點更加偏向于城投債券會爆。

五、城投債券如果會爆，會如何爆？

筆者以為，城投債券如果爆雷，會短期、小范圍的爆雷，很難大面積的爆雷。

所以，更可能的是，城投小范圍的爆，政府迅速意識到問題的嚴重性，討論、研究應對措施，或者采取可能已經準備好的預案。雖然不管這種措施具體是什么樣的，采取債務貨幣化的概率都很高。最終在平衡好包含第四部分提出的那些問題后，付諸實施。

當然這些只是筆者設想，未來如何，邊走邊看。相信，也許我們有大智慧的人，以溫和、巧妙的方式，平穩解決目前城投債務問題。

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原標題： 城投債券會違約嗎？