2005年4月20日，中國(guó)人民銀行頒布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，標(biāo)志著我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的正式啟動(dòng)，2005年至2008年，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)主管的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行了17只，隨后由于美國(guó)次貸危機(jī)，試點(diǎn)暫停，2013年7月試點(diǎn)重啟，伴隨著制度管理的逐步完善，信貸資產(chǎn)證券化正式進(jìn)入發(fā)展階段。

信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)概況如下：

  圖1-1 產(chǎn)品規(guī)模                                               圖1-2 剩余期限

               圖1-3 行業(yè)分布                                  圖1-4 地域分布

圖1-5 次級(jí)厚度

數(shù)據(jù)來(lái)源：CNABS

信貸資產(chǎn)證券化優(yōu)先級(jí)的投資者絕大多數(shù)為銀行，雖然公募基金投資比例有提升，但資金占比仍遠(yuǎn)低于銀行資金。信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級(jí)利率一般比較低，對(duì)于一些風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高的機(jī)構(gòu)投資者亦或是私募基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化的次級(jí)比優(yōu)先級(jí)更具有吸引力，下面我們就來(lái)看看投資信貸資產(chǎn)支持證券次級(jí)的主要關(guān)注點(diǎn)。

這里的SPV是信托計(jì)劃，所產(chǎn)生的信托受益權(quán)分為優(yōu)先級(jí)信托受益權(quán)和次級(jí)信托受益權(quán)，“次級(jí)信托受益權(quán)”指“次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券”所代表的來(lái)自于“信托”分配的劣后于“優(yōu)先檔信托受益權(quán)”的權(quán)益。

“資產(chǎn)支持證券持有人”享有與其持有“資產(chǎn)支持證券”類別和數(shù)額相對(duì)應(yīng)的“信托受益權(quán)”份額。

“資產(chǎn)支持證券”是其持有人享有“信托”的相應(yīng)“信托受益權(quán)”及承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的依據(jù)。受益人獲取信托利益的方式為通過(guò)依據(jù)相應(yīng)的信托合同行使信托受益權(quán)。信托利益的形式為受益人根據(jù)每一份“資產(chǎn)支持證券”的收益所取得的特定付款。

從次級(jí)的釋義中我們也可以看出，次級(jí)在交易結(jié)構(gòu)中主要是作為內(nèi)部增信的措施之一：

從“資產(chǎn)池”回收的資金將會(huì)按照事先約定的現(xiàn)金流支付順序支付，次級(jí)作為排序在現(xiàn)金流支付順序最后面的證券將承擔(dān)最初的損失。

在現(xiàn)金流支付順序中，排名在后的證券就向高級(jí)別的證券提供了信用增級(jí)，具體來(lái)說(shuō)：次級(jí)檔資產(chǎn)支持證券為優(yōu)先資產(chǎn)支持證券提供了信用增級(jí)。

對(duì)于正常的信貸資產(chǎn)主要關(guān)注，基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級(jí)、占比較大的借款人風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域行業(yè)集中度等。

有同學(xué)可能會(huì)問(wèn)，次級(jí)是沒(méi)有評(píng)級(jí)的為什么要關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用呢？

次級(jí)的收益是劣后于優(yōu)先級(jí)分配的，優(yōu)先級(jí)的評(píng)級(jí)一定程度上決定了次級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)整體信用等級(jí)不僅是關(guān)注優(yōu)先級(jí)信用評(píng)級(jí)，而是對(duì)整個(gè)入池資產(chǎn)的信用情況進(jìn)行關(guān)注。例如：信貸資產(chǎn)質(zhì)量（5級(jí)分類中的哪一級(jí)）、借款人信用等級(jí)分布、借款人的加權(quán)平均信用等級(jí)、入池貸款信用等級(jí)等。

除此之外還應(yīng)關(guān)注加權(quán)平均貸款合同期限、組合資產(chǎn)加權(quán)平均到期期限、入池貸款加權(quán)平均回收率、前5大借款人集中度等指標(biāo)。

對(duì)于底層資產(chǎn)集中度較高的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，應(yīng)著重關(guān)注借款人信用評(píng)級(jí)及歷史償付記錄。

要綜合考慮底層貸款的賬齡和貸款剩余期限，如果貸款的賬齡越長(zhǎng)且剩余期限越短，其風(fēng)險(xiǎn)暴露的程度越低，資產(chǎn)池?fù)p失的可能性也就越低。

對(duì)于一般資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，證券能夠通過(guò)較高的資產(chǎn)池收益與較低的證券利息累計(jì)超額利差進(jìn)而形成超額抵押，對(duì)證券剩余本金提供進(jìn)一步的兌付保障。如果封包期構(gòu)成的初始超額利差及存續(xù)期超額利差形成的超額抵押越高，相應(yīng)次級(jí)檔證券損失的風(fēng)險(xiǎn)也越小。

但不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型為次級(jí)、可疑或損失類，貸款不能正常還本付息，因此無(wú)法通過(guò)超額利差對(duì)本息兌付進(jìn)行保障，而是主要依靠不良貸款不斷產(chǎn)生的罰息、罰費(fèi)不斷積累進(jìn)而形成超額抵押。

貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)持有較高比例的次級(jí)檔證券，則其有較強(qiáng)的動(dòng)力參與貸款的貸后管理工作。

對(duì)于不良貸款信貸資產(chǎn)支持證券來(lái)說(shuō)，如果貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)參與后端催收超額收益分成，則更有助于貸款催收工作。

如果優(yōu)先級(jí)的發(fā)行利率越低，則現(xiàn)金流支出成本越低，也能更多的吸收資產(chǎn)整體的違約損失，次級(jí)檔證券的收益則越大。

雖然信貸資產(chǎn)支持證券次級(jí)投資風(fēng)險(xiǎn)比較大，但其獲取相對(duì)較高收益的可能性也較大，本文只是簡(jiǎn)單的羅列了關(guān)注重點(diǎn)，小編將在后續(xù)文章詳細(xì)分析各個(gè)指標(biāo)以及次級(jí)收益的構(gòu)成及影響因素。