作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

近年來，有線電視市場競爭激烈，河南有線經(jīng)營持續(xù)虧損，其財(cái)務(wù)杠桿高企，賬面貨幣資金十分有限。

1月19日，中誠信國際公告稱，決定維持河南有線電視網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“河南有線”）的主體信用等級為AA+，將上述主體信用等級撤出觀察名單，并將評級展望調(diào)整為負(fù)面；維持“18河南有線MTN001”的信用等級為AAA。

評級展望負(fù)面

近年來，有線電視市場競爭激烈，河南有線經(jīng)營業(yè)務(wù)面臨新興業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)，經(jīng)營持續(xù)虧損；此外公司財(cái)務(wù)杠桿仍然較高，賬面貨幣資金規(guī)模較小。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前河南有線僅存續(xù)“18河南有線MTN001”這一只債券，該券發(fā)行于2018年9月，當(dāng)前余額6億元，將于今年9月6日到期，公司面臨一定的到期償付壓力。

“18河南有線MTN001”基本條款

自永煤違約后，河南企業(yè)發(fā)債有如“杯弓蛇影”，被市場所回避，河南融資環(huán)境持續(xù)惡化，直到2020年末市場信心才逐漸得到修復(fù)。

據(jù)官網(wǎng)介紹，河南有線是以傳輸有線電視信號為主業(yè)的網(wǎng)絡(luò)多業(yè)務(wù)運(yùn)營企業(yè)，是河南省委、省政府確定的全省有線電視網(wǎng)絡(luò)整合和數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換的實(shí)施主體，是河南省重點(diǎn)扶持的文化企業(yè)集團(tuán)。

作為河南省獲準(zhǔn)經(jīng)營廣播電視網(wǎng)絡(luò)傳輸業(yè)務(wù)的省級運(yùn)營商，河南有線業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的區(qū)域壟斷性。

河南有線官網(wǎng)

2018年2月，國網(wǎng)公司與河南有線簽署《戰(zhàn)略投資合作協(xié)議》，啟動國網(wǎng)公司投資入股工作。

為推進(jìn)國網(wǎng)公司整合，2020年5月河南有線控股股東由河南新媒體變更為廣電傳媒控股，年末公司控股股東又變更為廣電股份。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，有線電視市場競爭激烈，用戶離網(wǎng)現(xiàn)象突出，2018和2019年河南有線連續(xù)兩年虧損，分別虧損2.1億和1.16億元。

2019年，在IPTV和OTT等多樣化收視方式?jīng)_擊下，河南有線將基本數(shù)字電視業(yè)務(wù)與數(shù)字電視增值業(yè)務(wù)和個(gè)人寬帶業(yè)務(wù)組成產(chǎn)品進(jìn)行捆綁銷售，其當(dāng)期基本數(shù)字電視業(yè)務(wù)收入同比下滑22.47%。

2020年前11個(gè)月，河南有線凈利潤水平同比雖有好轉(zhuǎn)，但整體仍處于較弱水平。

盈利能力

截至2020年三季末，河南有線總資產(chǎn)為48.69億元，總負(fù)債35.66億元，凈資產(chǎn)13.03億元，資產(chǎn)負(fù)債率73.25%。

受前期區(qū)域網(wǎng)絡(luò)整合、整轉(zhuǎn)推進(jìn)等因素影響，近年來河南有線的財(cái)務(wù)杠桿保持在較高水平。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，河南有線主要以非流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的56%。

截至2020年三季末，河南有線非流動負(fù)債有19.94億元，主要為長期借款和應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計(jì)14.05億元。

另外，河南有線還有流動負(fù)債15.73億元，主要為短期借款和應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有7.19億元。

然而，相較于短債壓力，河南有線的流動性十分緊張，其賬上貨幣資金只有1.77億元，不足以覆蓋短債，現(xiàn)金短債比僅為0.25，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

從短期償債能力指標(biāo)看，2013年以來河南有線流動比率和速動比率均小于1，短期償債能力持續(xù)惡化。

在備用資金方面，截至2020年3月末河南有線銀行授信總額為67.98億元，未使用授信額度為12.75億元，可以看出其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信情況

整體來看，河南有線剛性債務(wù)有21.71億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為61%。

有息負(fù)債高企，2017年以來河南有線的財(cái)務(wù)費(fèi)用均在億元以上，另外其管理費(fèi)用也較高，對利潤形成較大侵蝕，費(fèi)用管控能力有待提高。

在償債來源方面，河南有線主要依賴于外部融資。從渠道上看，除了發(fā)債和借款，其還通過租賃融資、應(yīng)收賬款等方式融資。

值得注意的是，2018年以來河南有線借入資金始終無法覆蓋到期債務(wù)，籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，說明其外部融資環(huán)境出現(xiàn)惡化趨勢。

籌資性現(xiàn)金流情況

總得來看，河南有線面臨新興業(yè)態(tài)挑戰(zhàn)，經(jīng)營已經(jīng)連續(xù)兩年虧損；財(cái)務(wù)杠桿水平較高，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大；流動性緊張，融資渠道遇阻。

2020年11月10日，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，此后永煤違約如一只煽動翅膀的蝴蝶，在信用債市場掀起滔天巨浪。

近日，銀行間市場交易商協(xié)會連發(fā)兩條自律處分信息，對永煤控股予以公開譴責(zé)，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)1年，責(zé)令整改、公開致歉；對河南能化予以嚴(yán)重警告，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)7個(gè)月，責(zé)令整改、公開致歉。

值得注意的是，永煤違約后，河南省內(nèi)國企融資環(huán)境迅速惡化，多家企業(yè)發(fā)債遇阻，直至2020年12月末河南國企新債才得以成功發(fā)行，市場信心得到進(jìn)一步修復(fù)。

在2018年民企違約潮后，近兩年部分自身盈利能力差、高度依賴地方財(cái)政支持的國企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，甚至出現(xiàn)地方政府還債意愿不強(qiáng)，主動“逃廢債”行為。

尤其是2020年疫情爆發(fā)，地方財(cái)政收支受到短期沖擊，一方面地方財(cái)政收入出現(xiàn)負(fù)增長，另一方面各地疫情防控支出增加，導(dǎo)致地方財(cái)政資金缺口進(jìn)一步走闊。

未來，弱國企、弱行業(yè)、弱省份融資環(huán)境可能惡化，地方國企仍存在一定出清風(fēng)險(xiǎn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “河南壟斷國企”連續(xù)虧損被降級，弱國企、弱行業(yè)融資環(huán)境將惡化