作者：投資雜記

來源：投資雜記（ID：gh_a849fd3eaab7）

一般N+M這種期限結構的債券，在N年到的時候就進入了行權時期。對于發行人而言，這個權力一般是債券票面利率調整選擇權。債券發行人票面利率調整選擇權給與發行人一個期權，當債券進入行權期的時候，如果市場環境好，處于低利率狀態，發行人可以下調票面利率來降低后續票面成本，甚至是通過大幅度降低票面利率來促使投資人回售，從而重新發行實現更低成本更長期限的融資（之前金地因為大幅度下調票面利率想讓投資人回售以實現低成本再融資的事情還鬧得沸沸揚揚，后來因為當初的募集說明書有瑕疵，在輿論壓力和交易所介入之后金地集團只得維持原利率）；如果市場環境不好，處于高利率狀態，發行人可以選擇上調票面利率，來使得票面利率符合當前市場情況，留住投資人，從而減少流動性壓力和降低再融資風險。

也就是說，如果發行的時候票面比較高，到了行權（發行人調整票面利率選擇權和投資人回售權）的時候市場環境好，融資利率較原先大幅降低，那么企業正常的操作是選擇下調票面來降低融資成本，除非有兩種原因發行人才會在當前低利率的環境中選擇不調整甚至是上調票面利率：一是原先的條款只規定了發行人只有上調票面利率的權利而沒有下調的權利，這樣就只能選擇放棄上調（維持原來票面）或者上調，現在這種單方向調整的條款比較少見了；另外一種情況是條款規定發行人既可以上調也可以下調票面利率，但是發行人主體資質存在瑕疵，即使在低利率環境下其再融資能力也存在一定問題，所以只能通過上調票面的方式來盡可能留住投資人，減少兌付資金規模，希望能通過這種方式來減輕流動性壓力。那么，在低利率環境下，對于那些進入行權期但是選擇上調票面利率的發行人來說，根據上面的解釋，這或許是發行人發出的流動性風險的預警信號，需要引起關注。 

在目前的低利率環境下，仍是有進入行權期的發行人“逆勢”上調票面利率，這里統計了行權期在2020年1月至5月之間上調票面利率的發行人名單，是否是屬于“流動性預警”，還請自行判斷。 

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原標題： 警惕！低利率環境下，這些債竟然“逆勢”上調票面！