作者：債券民工

來源：債券民工

萬科債券展期事件影響非常深遠(yuǎn)，不止是重塑債券投資者對(duì)于債券發(fā)行人的判斷邏輯，業(yè)影響了信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的分析框架。今天先聊聊萬科的信用評(píng)級(jí)事項(xiàng)，通過境外評(píng)級(jí)的對(duì)比來看一下評(píng)級(jí)的重要性。

首先明確一個(gè)核心比對(duì)時(shí)點(diǎn)是2025年11月26日，原因是萬科在這一天披露了“22萬科MTN004”擬展期事項(xiàng)，是萬科首只進(jìn)行擬進(jìn)行展期的信用債券，意味著萬科的信用撞款產(chǎn)生了重要的負(fù)面變化。

我們先看一下境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)萬科信用評(píng)級(jí)的調(diào)整情況，所有信用評(píng)級(jí)節(jié)點(diǎn)變化信息均來源于千問AI。

1、穆迪，自2023年9月8日就將萬科列入下調(diào)觀察，評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面；2023年11月起屢次將萬科評(píng)級(jí)下調(diào)，并在2024年四季度下調(diào)至Caa2。

2、標(biāo)普，自2024年4月11日起開始將萬科的主體信用級(jí)別從BBB+下調(diào)至BB+，此后一路下調(diào)至CCC，并在萬科中票展期當(dāng)天再次下調(diào)至CCC-。

3、惠譽(yù)，自2024年年中起開始將萬科的主體信用級(jí)別從BBB下調(diào)至BB+、BB、B-，此后一路下調(diào)至CCC-，并且在2025年8月29日的下調(diào)中明確是獨(dú)立評(píng)級(jí)，排除政府支持。

以上是境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)萬科信用評(píng)級(jí)的調(diào)整情況，而國內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)萬科的評(píng)級(jí)調(diào)整情況就非常簡單了。萬科于2025年12月5日披露公告信息，明確公司將終止主體及相關(guān)債券債項(xiàng)評(píng)級(jí)，終止的原因是“根據(jù)公司自身需求并結(jié)合相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)際情況”主動(dòng)申請(qǐng)?jiān)u級(jí)終止。從公開信息來看，在2025年5月30日披露的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中，萬科依然是保持著AAA主體信用等級(jí)、評(píng)級(jí)展望的評(píng)級(jí)狀態(tài)。而且更關(guān)鍵的是，即使是萬科于2025年11月26日發(fā)生了債券展期事項(xiàng)，公司的國內(nèi)信用評(píng)級(jí)級(jí)別和展望等均未發(fā)生變化，直至本次評(píng)級(jí)終止事項(xiàng)。

萬科的境內(nèi)外評(píng)級(jí)變化情況對(duì)比情況非常明顯，結(jié)果如何大家都很清楚。從邏輯上來講，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，預(yù)測債券發(fā)行人信用變化情況或者違約情況是信用評(píng)級(jí)行業(yè)的重要目標(biāo)，也是檢測評(píng)級(jí)質(zhì)量的關(guān)鍵要素，只有這樣才能充分發(fā)揮評(píng)級(jí)的事前預(yù)警功能。比如人民銀行、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等多部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評(píng)級(jí)行業(yè)健康發(fā)展的通知》就明確提出，“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期構(gòu)建以違約率為核心的評(píng)級(jí)質(zhì)量驗(yàn)證機(jī)制，制定實(shí)施方案，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評(píng)級(jí)方法體系，有效提升評(píng)級(jí)質(zhì)量”。如果信用評(píng)級(jí)結(jié)果不能預(yù)測發(fā)行人信用狀況的變化，那我們應(yīng)該如何看待評(píng)級(jí)結(jié)果呢？

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原標(biāo)題： 萬科境內(nèi)外評(píng)級(jí)變化對(duì)比