作者：公用評(píng)級(jí)三部 馬穎

來(lái)源：聯(lián)合資信

一、全省化債進(jìn)度估算

借力中央特別化債政策及地方自行化債，2025年四川省隱性債務(wù)化解進(jìn)度超序時(shí)進(jìn)度，2025年底四川省隱債化解進(jìn)度不低于65%。

根據(jù)公開(kāi)資料，截至2023年底全國(guó)隱性債務(wù)余額為14.3萬(wàn)億元。2024年11月，“6+4+2”增量化債措施出臺(tái)，其中6萬(wàn)億元置換隱債的地方政府債務(wù)限額由財(cái)政部根據(jù)地方政府隱性債務(wù)規(guī)模按照全國(guó)統(tǒng)一比例進(jìn)行分配。結(jié)合四川省獲得的一次性隱性債務(wù)置換再融資專項(xiàng)債券額度（3444億元），估算出2023年底四川省隱性債務(wù)規(guī)模約8200億元。

除發(fā)行政府債券置換隱債外，四川省還通過(guò)財(cái)政預(yù)算、資產(chǎn)盤(pán)活等多種方式化解隱債。公開(kāi)資料未獲取四川省上述情況下自行化解的隱債規(guī)模。假設(shè)四川省亦根據(jù)各地市（州）政府隱性債務(wù)規(guī)模按統(tǒng)一比例向下分配置換隱債額度，結(jié)合成都市獲得的一次性置換存量隱性債務(wù)再融資專項(xiàng)債券額度（1419.9億元）、成都市公布的最新隱債化解進(jìn)度（2025年底近八成），估算出成都市2024―2025年共化解隱性債務(wù)規(guī)模約2700億元。結(jié)合其置換存量隱性債務(wù)債券發(fā)行情況，可進(jìn)一步估算出成都市2024―2025年通過(guò)安排財(cái)政資金、處置變現(xiàn)資產(chǎn)資源等方式自行化解的隱債規(guī)模約1753億元。

四川省通過(guò)安排財(cái)政資金、處置變現(xiàn)資產(chǎn)資源等方式化解的隱債規(guī)模不低于成都市，按成都市對(duì)全省進(jìn)行估算的話，截至2025年底四川省隱債規(guī)模不超過(guò)2878億元，隱債化解進(jìn)度不低于65%。

值得一提的是，成都市2025年隱債化解和融資平臺(tái)退出取得了關(guān)鍵性進(jìn)展，截至2025年底，成都市隱性債務(wù)累計(jì)化解近八成，融資平臺(tái)壓降率達(dá)86%。

二、四川省2026年化債重點(diǎn)

隨著化債工作取得一定成效，2026年四川省政府“財(cái)政化債”規(guī)模或有所下降，化債重心轉(zhuǎn)向經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。

2025年，四川省政府通過(guò)發(fā)行債券化解隱債的規(guī)模較2024年有所下降，財(cái)政化債的重點(diǎn)工作從側(cè)重隱債置換轉(zhuǎn)向隱債置換與清理拖欠并存。隨著化債工作取得一定成效，化債需求相對(duì)下降，2026年四川省政府通過(guò)發(fā)行債券化解隱債規(guī)模或?qū)⑾陆怠?/p>

隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸收斂后，城投公司市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解將成為下一階段地方債務(wù)化解的重點(diǎn)。2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“2026年要優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，這是中央首次將地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)納入重點(diǎn)化解范圍。與中央政策導(dǎo)向一致，四川省政府亦將“多措并舉化解地方政府融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁違規(guī)新增隱性債務(wù)”作為2026年債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的重點(diǎn)工作。

2023年以來(lái)，在四川省及各地市（州）政府的積極引導(dǎo)、協(xié)調(diào)下，四川省城投公司對(duì)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)行了有益嘗試，成都市、瀘州市等區(qū)域的城投公司通過(guò)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一定的非標(biāo)債務(wù)置換，此外，成都市某區(qū)縣城投公司通過(guò)融資性信托置換等方式，對(duì)其存量定融產(chǎn)品進(jìn)行化解，為城投公司“雙非”債務(wù)之外的高息債務(wù)化解提供了思路。

憑借良好的區(qū)位交通及資源稟賦優(yōu)勢(shì)，四川省經(jīng)濟(jì)總量長(zhǎng)期在全國(guó)名列前茅。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，四川省亦誕生了數(shù)量較多的城投公司，區(qū)域內(nèi)的發(fā)債城投亦積累了規(guī)模較大的經(jīng)營(yíng)性債務(wù)。以四川省發(fā)債城投有息債務(wù)估算全省城投公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規(guī)模，四川省城投公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規(guī)模在全省占比較高的地市主要為省會(huì)成都市（約占全省的50%）、綿陽(yáng)市（占4.3%）、宜賓市（占3.7%）、眉山市（占3.2%）和瀘州市（占2.7%）等。經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的化解還可通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者，將其部分債權(quán)以市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股方式轉(zhuǎn)為股權(quán)，此外城投公司也可通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)性收入、盤(pán)活存量資產(chǎn)等方式償還債務(wù)。

盡管政策方向明確，但城投公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的化解過(guò)程仍面臨多重不確定性，還需關(guān)注中央對(duì)融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)口徑的認(rèn)定及后續(xù)是否會(huì)出臺(tái)更多的支持舉措。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【區(qū)域研究】從預(yù)算執(zhí)行報(bào)告及政府工作報(bào)告看地方化債情況——以四川省為例