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科創(chuàng)債發(fā)行機(jī)制更新，市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容，強(qiáng)化募集資金管理

中證鵬元評(píng)級(jí)

4天前 101 0 0

2026年以來(lái)的科創(chuàng)債新規(guī)亮點(diǎn)之一是體現(xiàn)出精細(xì)化的“分類(lèi)管理”特征，以匹配不同類(lèi)型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。

作者：高慧珂

來(lái)源：中證鵬元評(píng)級(jí)

"主要內(nèi)容

交易商協(xié)會(huì)科創(chuàng)債新規(guī)變化：

1、拓展可認(rèn)定科技型企業(yè)的相關(guān)稱(chēng)號(hào)范圍，為更多企業(yè)通過(guò)認(rèn)定科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債提供了政策基礎(chǔ)，有助于科創(chuàng)債市場(chǎng)引入更多發(fā)行主體。明確依托專(zhuān)利發(fā)行科創(chuàng)債的科技型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也為符合該類(lèi)情形的發(fā)行人認(rèn)定為科技型企業(yè)進(jìn)一步明確了量化指標(biāo)，方便市場(chǎng)執(zhí)行。

2、分層分類(lèi)管理科技型企業(yè)募集資金用途，滿足一定條件的非民營(yíng)科技型企業(yè)募集資金的30%需要明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域。該政策是對(duì)2025年5月，人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)債8號(hào)公告中“加強(qiáng)科技創(chuàng)新債券的事中事后管理”的貫徹實(shí)施，旨在加強(qiáng)科技型企業(yè)募集資金管理，確保資金精準(zhǔn)流向科創(chuàng)領(lǐng)域。但是，對(duì)于民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，不適用該分層分類(lèi)管理規(guī)則，體現(xiàn)對(duì)民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)債的支持。

3、首次嚴(yán)格要求科創(chuàng)債債券期限，有助于改善當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)科創(chuàng)債短期限發(fā)行規(guī)模占比較高的特征。

4、繼續(xù)提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債便利，適用“常發(fā)行計(jì)劃”、“增發(fā)機(jī)制”，支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。其他配套措施包括創(chuàng)新科創(chuàng)債評(píng)級(jí)、鼓勵(lì)投資等，優(yōu)化科創(chuàng)債一二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)。

兩市場(chǎng)科創(chuàng)債規(guī)則對(duì)比：

2026年以來(lái)，兩市場(chǎng)科創(chuàng)債發(fā)行政策均有更新。兩市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制方面的區(qū)別主要體現(xiàn)在發(fā)行人要求和科創(chuàng)債募集資金用途管理方面，詳見(jiàn)正文。

展望：

2026年以來(lái)的科創(chuàng)債新規(guī)亮點(diǎn)之一是體現(xiàn)出精細(xì)化的“分類(lèi)管理”特征，以匹配不同類(lèi)型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。市場(chǎng)影響看，首先，新規(guī)引入更多發(fā)行主體，且繼續(xù)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。其次，銀行間市場(chǎng)科創(chuàng)債融資期限將趨于延長(zhǎng)。最后，交易商協(xié)會(huì)新規(guī)加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)債募集資金用途的監(jiān)管，銀行間市場(chǎng)科創(chuàng)債募集資金明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比將提升，實(shí)現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”。

一、交易商協(xié)會(huì)科創(chuàng)債政策變化

3月2日，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機(jī)制的通知》（自2026年3月9日起實(shí)施），相比2025年5月發(fā)布的《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券構(gòu)建債市“科技板”的通知》（中市協(xié)發(fā)〔2025〕86號(hào)文，簡(jiǎn)稱(chēng)“86號(hào)文”），主要變化體現(xiàn)在科技型企業(yè)相關(guān)要求、科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金用途管理、明確科創(chuàng)債期限要求、提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的便利、其他配套措施等方面。

拓展可認(rèn)定科技型企業(yè)的相關(guān)稱(chēng)號(hào)范圍，為更多企業(yè)通過(guò)認(rèn)定科技型企業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債提供了政策基礎(chǔ)，有助于科創(chuàng)債市場(chǎng)引入更多發(fā)行主體。明確依托專(zhuān)利發(fā)行科創(chuàng)債的科技型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也為符合該類(lèi)情形的發(fā)行人認(rèn)定為科技型企業(yè)進(jìn)一步明確了量化指標(biāo)，方便市場(chǎng)執(zhí)行。

分層分類(lèi)管理科技型企業(yè)募集資金用途，滿足一定條件的非民營(yíng)科技型企業(yè)募集資金的30%需要明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域（科技創(chuàng)新領(lǐng)域的項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營(yíng)、研發(fā)投入、并購(gòu)重組等），此前科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金主要用于償還有息債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金（即未明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域）。該政策是對(duì)2025年5月，人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的科創(chuàng)債8號(hào)公告中“加強(qiáng)科技創(chuàng)新債券的事中事后管理”的貫徹實(shí)施，旨在加強(qiáng)科技型企業(yè)募集資金管理，確保資金精準(zhǔn)流向科創(chuàng)領(lǐng)域。但是，對(duì)于民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，不適用該分層分類(lèi)管理規(guī)則，體現(xiàn)對(duì)民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)債的支持。

首次嚴(yán)格要求科創(chuàng)債債券期限，有助于改善當(dāng)前銀行間債券市場(chǎng)科創(chuàng)債短期限發(fā)行規(guī)模占比較高的特征。銀行間科創(chuàng)債市場(chǎng)債券期限以1年期以內(nèi)為主，2025年270天以內(nèi)的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比28%，未來(lái)此類(lèi)短期化的科創(chuàng)債將不再發(fā)行。

繼續(xù)提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債便利，適用“常發(fā)行計(jì)劃”、“增發(fā)機(jī)制”，支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。其他配套措施包括創(chuàng)新科創(chuàng)債評(píng)級(jí)、鼓勵(lì)投資等，優(yōu)化科創(chuàng)債一二級(jí)市場(chǎng)生態(tài)。

二、兩市場(chǎng)科創(chuàng)債最新政策對(duì)比

2026年以來(lái)，兩市場(chǎng)科創(chuàng)債發(fā)行政策均有更新。2026年1月30日，滬、深、北證券交易所發(fā)布專(zhuān)項(xiàng)品種公司債券上市審核新規(guī)則，主要變化體現(xiàn)在科創(chuàng)企業(yè)類(lèi)發(fā)行人要求上：第一，優(yōu)化研發(fā)投入指標(biāo)設(shè)置，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重根據(jù)不同規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行分層設(shè)計(jì)；第二，調(diào)整產(chǎn)業(yè)化發(fā)明專(zhuān)利要求至20項(xiàng)；第三，新增稱(chēng)號(hào)類(lèi)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持擁有經(jīng)有關(guān)部門(mén)認(rèn)定的科創(chuàng)稱(chēng)號(hào)或者在科技貸款支持范圍內(nèi)的主體發(fā)行科技創(chuàng)新債券。第四，科技創(chuàng)新類(lèi)發(fā)行人子公司滿足相關(guān)認(rèn)定條件發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，募集資金用于相關(guān)子公司發(fā)展的比例應(yīng)當(dāng)不低于70%。科創(chuàng)公司債新規(guī)擴(kuò)容了發(fā)行主體范圍，繼續(xù)打開(kāi)科創(chuàng)公司債擴(kuò)容空間。

根據(jù)最新政策，兩市場(chǎng)在科創(chuàng)債的發(fā)行機(jī)制方面的區(qū)別主要體現(xiàn)在發(fā)行人要求和科創(chuàng)債募集資金用途管理方面，詳見(jiàn)表2。

三、展望

2026年以來(lái)的科創(chuàng)債市場(chǎng)新規(guī)亮點(diǎn)之一是體現(xiàn)出精細(xì)化的“分類(lèi)管理”特征，以匹配不同類(lèi)型科創(chuàng)債發(fā)行人的具體情況。例如交易商協(xié)會(huì)針對(duì)不同科技型企業(yè)設(shè)置不同的募集資金用途要求、提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行便利；交易所根據(jù)不同規(guī)模的科創(chuàng)企業(yè)分層設(shè)計(jì)研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重要求。

市場(chǎng)影響看，首先，為科創(chuàng)債市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容提供助力。2026年1月份科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模和凈融資額僅次于科創(chuàng)債2.0初期的2025年5月份，市場(chǎng)仍處于快速擴(kuò)容階段。新規(guī)引入更多發(fā)行主體，且繼續(xù)鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)、股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債，推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。其次，銀行間市場(chǎng)科創(chuàng)債融資期限將趨于延長(zhǎng)。交易商協(xié)會(huì)首次對(duì)科創(chuàng)債的發(fā)行期限進(jìn)行限制，引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)科創(chuàng)債募集資金期限長(zhǎng)期化。最后，銀行間市場(chǎng)科創(chuàng)債募集資金明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域的科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比將提升。當(dāng)前科創(chuàng)債募集資金主要用于償還科技型企業(yè)存量債務(wù)或補(bǔ)充流動(dòng)資金（即未明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域），近三年此類(lèi)科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模占比在80%以上，交易商協(xié)會(huì)新規(guī)首次對(duì)非民營(yíng)科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債募集資金投向做出具體要求，可以看出，在市場(chǎng)擴(kuò)容的同時(shí)，監(jiān)管加強(qiáng)募集資金使用管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”。