作者：研究發展部 董欣焱

來源：聯合資信

摘要

2025年，債市“科創板”落地，科創債市場進入提速發展階段，根據Wind口徑統計，全年科創債券發行規模接近2.3萬億元，同比增長近一倍，成為當前債券市場上最主要的創新產品。與此同時，科創債發行期限較上年明顯優化，融資成本進一步下行，募集資金進一步向戰略新興產業聚集，對科技創新的支撐作用進一步增強。展望未來，在做好“科技金融大文章”背景下，政策有望繼續發力，支持科技創新企業債券融資，科創債市場有望保持高速發展。

一、科創債市場主要政策回顧

（一）加強頂層設計，夯實科創債制度基礎

2025年以來，國家通過出臺多項頂層政策，確立了科創債市場的制度框架。2025年2月，證監會發布《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，將推動科創債高質量發展明確為資本市場服務科技創新的核心任務之一，意見指出推動科技創新公司債券高質量發展，優化發行注冊流程，鼓勵有關機構按照市場化、法治化原則為科技型企業發債提供增信支持，探索開發更多科創主題債券；將優質企業科創債納入基準做市品種，加大交易所質押式回購折扣系數的政策支持；探索知識產權資產證券化業務等。2025年3月，國務院發布《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》，為科創債市場奠定了發展總基調，意見指出擴大重點領域債券發行規模，豐富債券產品譜系，發展科技創新債券等特色產品；完善科技創新債券發行管理機制，鼓勵通過創設信用保護工具、擔保等方式提供增信支持；鼓勵金融機構發行專項金融債券用于科創等領域等。2025年5月，人民銀行、證監會聯合發布《關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告》（以下簡稱“8號文”），系統構建了科創債的制度框架，標志債市“科技板”正式落地，公告主要包括五方面內容，一是支持金融機構、科技型企業、股權投資機構發行科技創新債券。二是發行人可靈活設置債券條款，鼓勵發行長期限債券，更好匹配科技創新領域資金使用特點和需求。三是為科技創新債券融資提供便利，優化債券發行管理，簡化信息披露，創新信用評級體系，完善風險分散分擔機制等。四是將科技創新債券納入金融機構科技金融服務質效評估。五是鼓勵有條件的地方提供貼息、擔保等支持措施。

（二）優化審核機制，提升發行效率與市場透明度

“8號文”發布后，監管機構指導相關自律組織迅速出臺配套細則，著力優化科創債發行流程、提升市場透明度。滬、深、北交易所發布《關于進一步支持發行科技創新債券服務新質生產力的通知》，從拓寬發行主體和募集資金使用范圍、簡化信息披露安排和完善配套支持機制三個方面出臺細化措施，新增支持金融機構發行科技創新債券、支持股權投資機構募集資金用于私募股權投資基金。交易商協會發布《關于推出科技創新債券 構建債市“科技板”的通知》（以下簡稱“86號文”），從豐富支持主體范圍、擴寬募集資金用途、優化信息披露及注冊發行安排、創新風險分擔機制、強化存續期管理要求、完善配套機制六個方面出臺細化措施，拓寬了科技型企業的認定標準，同時細化了股權投資機構主體的認定要求。

（三）加強投融資對接，提升債券市場服務科技創新水平

2025年4月，金融監管總局發布《銀行業保險業科技金融高質量發展實施方案》，指出支持科技型企業債券融資，鼓勵銀行機構為符合條件的科技型企業發行科創票據、資產支持票據、資產擔保債券等提供承銷服務；支持銀行保險機構、資產管理機構等加大科創類債券投資配置力度，推動保險機構投資資產支持計劃等證券化產品。2025年5月，人民銀行等七部門發布《加快構建科技金融體制 有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，指出支持創業投資機構、產業投資機構發債融資，拓寬直接融資渠道。同時指出建立債券市場“科技板”；推動科技創新公司債券高質量發展，將優質企業科創債納入基準做市品種，引導推動投資者加大科創債投資；豐富銀行間債券市場科技創新債券產品，完善科技創新債券融資支持機制；發揮信用衍生品的增信作用，加大對科技型企業、創業投資機構和金融機構等發行科技創新債券的支持力度等。2025年9月，北京市科學技術委員會等八部門印發《北京市關于加快構建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的實施方案（2025―2027年）》，提出打造債券“中關村科技板”。支持科技型企業、私募股權投資機構和創業投資機構、金融機構等在銀行間市場、交易所市場發行科技創新債券；優化“綠色通道”機制，建立專屬服務平臺，提供政策輔導、項目儲備、投資人對接、增信協調等綜合服務，加快注冊發行進度；鼓勵評級機構創設與科技型企業相適應的評級方法。

（四）降低科創債投融資成本，提升市場活力

一是，降低交易成本。2025年5月，銀行間同業拆借中心發布《關于減免科技創新債券相關交易手續費的通知》，決定全額減免銀行間債券市場境內成員以科技創新債券為標的的現券買賣交易手續費，減免期為2025年至2027年。二是，為發債企業提供財政貼息。2025年10月，四川省人民政府辦公廳印發《關于鞏固拓展經濟回升向好勢頭的若干政策措施》，指出在2025年10月1日至2026年3月31日期間，省級財政對四川非金融企業（科技型企業和股權投資機構）通過新發行科技創新債券進行融資的，給予40萬元一次性費用補貼；首次發行的，費用補貼標準提高到80萬元；同時，對省內非金融企業發行科技創新債券分擔風險且費率低于1%的擔保（增信）機構，給予一定補貼，單戶企業最高200萬元。三是，創新風險分擔機制。2025年6月，潘功勝行長在陸家嘴論壇宣布8項重磅金融政策，指出積極推動上海首批運用科技創新債券風險分擔工具，支持私募股權機構發行科創債券。

二、科創債市場運行特征

（一）發行規模大幅增長，服務主體更加多元，募集資金進一步向戰略新興產業聚集

根據Wind口徑統計，2025年，我國債券市場共有843家發行人1發行科創債2132期，融資規模約2.3萬億元，均較上年同期（394家、1229期、1.2萬億元）實現了大幅增長。其中，科技型企業638家，融資規模約1.8萬億元；金融機構124家，融資規模約3800億元；股權投資機構81家，融資規模約740億元。科創債發行人主要集中于公用事業2、建筑、銀行、非銀機構、交通運輸、有色金屬等35個行業，其中銀行，家庭用品、電信服務和耐用消費品行業首次實現了科創債發行突破。上述行業中，公用事業、非銀金融、石油石化、企業服務、汽車與零配件、食品飲料、可選消費零售、生物醫藥、半導體和造紙與包裝行業科創債發行規模均實現了一倍以上的大幅增長，其中，生物醫藥和半導體行業科創債發行規模分別達到112億和82億，均較上年同期各增長了70億元以上。總的來看，科創債服務主體更加多元，債券募集資金向生物醫藥、半導體等戰略性新興產業加速聚集。

（二）發行主體以高等級央國企為主，民企融資規模較少

2025年，科創債發行人仍以高等級央、國企為主。從發行人信用級別來看，AAA級主體所發科創債規模占有評級科創債發行總額的90%左右，較上年下降約0.5個百分點；AA級及以下主體所發科創債規模占比為1.23%，較上年上升了約0.5個百分點；另有3家公募債發行人和7家私募債發行人無主體級別，信用資質值得關注。從發行人企業性質來看，2025年，中央國有企業發行科創債占比接近47%，較上年上升5個百分點，地方國有企業占比接近42%，較上年下降約8個百分點，民營企業占比僅為7.3%，與上年基本持平。整體來看，民營及中小型科創企業仍難以直接通過債券市場融資。但值得注意的是，自“8號文”發布后，商業銀行正式被納入科創債發行主體范圍，2025年，商業銀行發行科創債規模已達到2800億元左右，募集資金專項用于科技創新領域信貸投放。根據人民銀行《2025年四季度金融機構貸款投向統計報告》，2025年末，我國科技型中小企業本外幣貸款余額為3.63萬億元，同比增長19.8%，增速較各項貸款高出13.6個百分點；高新技術企業本外幣貸款余額18.61萬億元，同比增長7.5%，增速較各項貸款高出1.3個百分點，科創信貸市場呈現快速發展態勢。科創債有效打通了“債券融資—科技信貸”的傳導鏈條，為輕資產、高成長型科技企業提供間接的融資支撐，進一步增強了金融體系對科技創新的服務質效。

（三）融資結構進一步優化，融資成本大幅下行

2025年，科創債融資結構持續優化，3年期及以上中長期科創債發行規模占比達到75%，較上年提升了6.4個百分點；1年期及以下短期科創債占比約為18%，較上年下降了8.4個百分點，能夠更好地更契合科技創新項目長周期、高投入的融資需求特征。此外，受低利率環境與政策支持的雙重驅動，科創債融資成本顯著下行。2025年，3年期AAA級主體發行的科創債平均票面利率僅為2.04%，較2024年下降了約44個BP，5年期AAA級主體平均融資成本僅為2.09%，較上年下降了近35個BP。且與一般債券相比，科創債還表現出了一定的成本優勢，根據上交所債券發布的信息，2025年相同資質發行人科創債發行成本較一般債券下降了10至20BP。總的來看，中長期科創債融資成本下行顯著地降低了科技創新企業的融資負擔，債券市場為科技創新提供了更加精準、長效、低成本的資金支持。

（四）經濟大省繼續領跑，區位分化有所加劇

2025年，科創債發行人的區位分化進一步加劇，北京以7600余億元繼續領跑，廣東以2057億元超越山東躍居第二位，上海以1800余億元緊隨其后，此外，發行規模前十位省份還有浙江、山東、河北、江蘇、四川、湖北和陜西。而黑龍江、海南、貴州、青海、吉林省份科創債發行規模相對靠后，除吉林省外，其余四省科創債發行規模均不足50億元。從發行規模增速看，北京、廣東、江蘇、四川、福建等省份科創債發行期數均實現了一倍以上的增長，而山東、湖北、陜西和江西等省份科創債增速則有所放緩甚至回落。總的來看，科創債發行人仍集中于經濟大省，主要得益于區域經濟基礎雄厚、創新資源較足，政策與資本支持力度較強，金融市場成熟度較高，科創主體融資需求更為旺盛，而經濟欠發達地區，雖然部分區域科創債發行規模實現了大幅增長，但受限于區域經濟發展基礎薄弱、科創主體數量有限等客觀條件，發行規模整體仍偏小。未來相關地區可立足自身實際，堅持精準支持、錯位發展，由地方政府強化針對性財政扶持，通過貼息、風險補償等工具，聚焦本地優勢領域培育科創主體，持續激發區域內企業的科技創新活力。

（五）創新步伐持續加快，投融資生態進一步優化

2025年，科創債市場創新步伐顯著加快，投融資生態持續優化，市場吸引力不斷增強。一方面，“8號文”發布后，特殊條款在科創債發行中加速落地，轉股類條款實現實質性應用，投資者保護條款3被廣泛使用。2025年新發行科創債中，含經營維持承諾的科創債期數占比為24%，同比提升約4個百分點；含財務指標承諾條款的占比為9%，同比提升約9個百分點，含償債保障承諾條款的占比為20%，同比提升約1個百分點，有效增強了科創債對投資者的吸引力。另一方面，信用風險分擔機制持續健全。政策性科創債風險分擔工具于2025年正式落地，由人民銀行提供低成本再貸款資金，聯合地方政府、中債增進及市場化擔保機構，通過共同擔保、直接投資、創設信用風險緩釋憑證等方式合理分擔科創債違約損失，顯著緩解了市場對科創債信用風險的擔憂。2025年6月，首批運用該工具的5家民營股權投資機構順利完成科創債發行，2025年11月，第二批4家民營股權投資機構獲得工具支持。與此同時，衍生品市場創新穩步推進，2025年12月，中債資信、外匯交易中心與上清所聯合發布科創CDS指數，為市場提供一籃子信用風險對沖工具，有效提升了機構對科創債的配置意愿。

（六）科創指數體系加速構建，二級市場交投活躍

2025年，我國科創債指數體系加快構建，中證指數、上清所、外匯交易中心、中債登等機構密集推出了一批高等級寬基指數、細分主題指數及風險對沖指數，覆蓋了不同維度的信用資質與期限結構，為科創債指數化投資提供了精準投資標的。在此背景下，科創債ETF實現快速發展，自2025年6月，10家公募基金集中申報首批科創債ETF以來，科創債ETF規模持續快速增長，截至2025年末，科創債ETF總規模已超過3500億元，達到全部債券ETF規模的40%以上，成為信用債ETF最重要的細分品類。隨著科創債指數體系日臻完善、科創債ETF蓬勃發展，疊加市場投融資生態持續優化，科創債二級市場流動性顯著改善。2025年，科創債現券交易規模接近4.2萬億元，較2024年（2.3萬億元）增加了80%以上。同時，根據上交所債券發布的信息，2025年，上交所科創債年化換手率達140%，較公司債整體換手率高出40%，成為信用債市場流動性最活躍的品種之一。總的來看，科創債配套機制持續完善，有效帶動多元投資者入市，推動科創債二級市場交易活躍度大幅提升。

三、科創債市場發展展望

（一）科創債融資成本有望持續下行，市場規模將加速擴容

一方面，貨幣政策寬松引導科創債融資成本下行。當前央行實施適度寬松的貨幣政策，市場流動性保持充裕，信用債整體發行利率處于下行通道。這一背景下，科創債作為信用債的重要組成部分，其發行利率將隨市場利率中樞下移而降低，尤其對于央國企背景的科創債發行主體而言，由于其自身信用資質較強，在流動性寬松環境下，融資成本下降空間更為顯著，有助于進一步提升其發行科創債的積極性。另一方面，風險分擔機制優化破解中小科創企業融資難題。2026年1月，人民銀行副行長鄒瀾在國新辦發布會上宣布，合并設立“科技創新與民營企業債券風險分擔工具”，將原民營企業債券融資支持工具與科技創新債券風險分擔工具統一管理，合計提供2000億元再貸款額度，此舉有助于緩解投資者對中小科技企業債券的風險擔憂，推動企業信用利差收窄，同時增強承銷機構的參與意愿，進一步擴大對科創領域的融資供給。在上述政策的支持下，科創債市場有望持續擴容。

（二）科創債制度創新與產品結構優化有望持續推進

一方面，科創債制度框架有望持續升級，從發行端、交易端雙向發力，降低科創企業融資門檻，擴大市場參與主體范圍。發行端，2026年3月，交易商協會發布《關于進一步優化科技創新債券機制的通知》，對“86號文”進行系統性升級，通過擴大主體認定范圍、對科技型企業募集資金用途實施分層分類管理、引導企業發行中長期科技創新債券等舉措進一步優化科創債投融資生態，引導資金精準投向“硬科技”。未來，政策有望進一步放寬發行主體資質要求，將更多處于成長期、輕資產特性的科創企業納入支持范圍，破解當前部分優質中小科創企業因評級、資產規模等限制難以發債的困境。交易端，做市商制度有望持續完善，以增強科創債二級市場流動性，降低交易摩擦成本，吸引長期資金入市。另一方面，產品結構有望進一步優化，增強市場活力。“8號文”提出發行人可靈活選擇發行方式和融資期限，創新設置債券條款，包括含權結構、發行繳款、還本付息等安排，更好匹配資金使用特點及融資需求。2026年1月，首批科創可轉債已成功發行，在政策支持下，科創債的產品形態有望持續豐富，向“定制化”融資工具升級，進一步增強對投資者的吸引力。

（三）整體違約風險可控，但需警惕個體信用事件和結構性風險

一方面，科創債市場整體信用風險相對可控。截至2025年末，我國債券市場存量科創債規模約3.44萬億元。從信用結構看，AAA級主體所發債券存量規模占比高達87%，且發行人以大型央國企為主，整體信用資質較為穩固。政策支持持續強化，央行在2026年初的工作會議上再次明確要高質量建設和發展債券市場“科技板”。同時，信用風險分擔機制不斷完善，信用風險緩釋工具廣泛應用，有效地緩解了市場對弱資質主體的擔憂，在此背景下，科創債信用風險整體可控。另一方面，局部性風險與結構性分化仍值得關注。2025年末，存續科創債中，無債項評級規模占比接近50%，且出現了部分無主體評級債券的發行，這部分債券的透明度與信用辨識度相對較低，風險更依賴個體判斷。此外，部分行業（如軟件服務行業）財務杠桿率偏高，且盈利能力普遍變弱，信用風險值得進一步關注。建議各方持續深化市場開放，完善科創債專業化服務體系。積極引導支持具備資質的專業機構規范開展信用評級、科創能力評估、科創企業估值、數據資產評估等服務，強化科創債風險定價支撐，為暢通科技、資本與產業高水平循環夯實市場基礎。

[1]不含資產支持證券，以下同。

[2]Wind二級行業，以下同。

[3]含事先承諾條款、交叉違約條款、事先約束條款、控制權變更條款、償債保障承諾條款和資產抵質押條款。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 【債市研究】債市“科技板”正式落地，科創債市場提速發展——2025年科創債市場年度觀察