作者：王彬

來源：負(fù)險不彬

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入速度變化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、動力轉(zhuǎn)化的新常態(tài)，金融業(yè)發(fā)展定調(diào)“高質(zhì)量”與“金融強(qiáng)化”的戰(zhàn)略，在房地產(chǎn)價格深度調(diào)整，地方債務(wù)化解攻堅、中小金融機(jī)構(gòu)改革化險、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的四重壓力交織下，不良資產(chǎn)行業(yè)的市場格局，運作模式和技術(shù)手段正在經(jīng)歷深度變更。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)背景

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)走勢

保持宏觀層面上，中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境中展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，以政策精準(zhǔn)調(diào)控+內(nèi)需持續(xù)修復(fù)為核心驅(qū)動力，實現(xiàn)了質(zhì)的有效提升和量的合理增長。2025年GDP首次突破140萬億元，經(jīng)濟(jì)運行保持平穩(wěn)，投資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。但不可否認(rèn)的是，外部市場上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，地緣政治沖突加劇，出口貿(mào)易壓力增大；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)上也面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)行業(yè)處于深度調(diào)整期，中小微企業(yè)受原材料價格上漲、市場競爭加劇等因素影響，盈利能力下滑。內(nèi)外部復(fù)雜環(huán)境將加劇經(jīng)濟(jì)的波動性，并傳導(dǎo)至金融機(jī)構(gòu)及非金融企業(yè)，增厚不良資產(chǎn)及風(fēng)險資產(chǎn)供給的潛在可能。

（二）監(jiān)管要求規(guī)范

在信用環(huán)境偏弱、風(fēng)險化解壓力增大的背景下，近年來國家將不良資產(chǎn)市場化處置及高質(zhì)量發(fā)展作為并行主線，以監(jiān)管規(guī)范+效能提升為方向，逐步建立健全不良資產(chǎn)配套政策體系，在對不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行全流程管控的同時，強(qiáng)化風(fēng)險防控與糾紛調(diào)解、信用修復(fù)的配套，推動不良資產(chǎn)行業(yè)向規(guī)范化、專業(yè)化和高效化方向轉(zhuǎn)型，助力化解金融風(fēng)險，紓困實體經(jīng)濟(jì)。2025年度密集出臺政策，規(guī)范不良資產(chǎn)行業(yè)。

二、不良資產(chǎn)供給情況分析

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)步入增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的三期疊加新時期，此前經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中積聚的信用風(fēng)險、現(xiàn)金流壓力加速顯現(xiàn)，銀行不良貸款率穩(wěn)步上行，信托風(fēng)險項目規(guī)模快速增加，全國應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模逐漸增大，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境呈現(xiàn)波動趨勢，國內(nèi)不良資產(chǎn)潛在規(guī)模亦呈逐漸擴(kuò)大態(tài)勢。

（一）銀行類金融機(jī)構(gòu)

通過金融監(jiān)管總局會對全國商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)的統(tǒng)計顯示，大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量較好，整體不良貸款率相對較低。城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的信貸投放和資產(chǎn)質(zhì)量與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平高度正相關(guān)。雖然通過近幾年大力度的不良資產(chǎn)化解工作，不良率有所下降，但與其他類型銀行相比，依然處于較高水平。從不良資產(chǎn)的構(gòu)成中，存量上以國有銀行為主，而增量上則以中小銀行、農(nóng)商行和農(nóng)村信用合作社為主。

根據(jù)國泰海通銀行馬婷婷團(tuán)隊統(tǒng)計銀登中心數(shù)據(jù)顯示，2025年不良貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)公告掛牌項目單數(shù)合計約1274單，共涉及未償貸款本息和4329億元（其中涉及本金2691億元、利息1638億元），較2024年大幅增加58.8%，2025年銀行明顯加大不良貸款轉(zhuǎn)讓和對已核銷資產(chǎn)的清收處置，且不良轉(zhuǎn)讓已成為主要的不良貸款處置渠道。按季度來看，2025年四個季度公告的不良貸款未償本息和分別為682億元、882億元、986億元、1779億元，為優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)，釋放資本占用，臨近年末銀行加大不良資產(chǎn)處置力度。

從底層資產(chǎn)看，2025年不良貸款轉(zhuǎn)讓構(gòu)成中（未償本息和口徑），對公貸款、信用卡貸款、個人消費貸、個人經(jīng)營性貸款、個人消費及經(jīng)營性組合貸款的占比分別為18.7%、32.2%、38.2%、3.3%、7.6%，而2024年的不良貸款轉(zhuǎn)讓結(jié)構(gòu)中，對應(yīng)比例分別為30.2%、20.5%、32.3%、8.2%、8.7%，2025年個人不良貸款轉(zhuǎn)讓規(guī)模同比大幅增長85%，特別信用卡不良貸款的掛牌轉(zhuǎn)讓規(guī)模達(dá)到1392億元，成為增量主力品種。結(jié)合逾期天數(shù)看，信用卡不良處置周期相對較長，加權(quán)平均逾期天數(shù)在4.4年左右（中位數(shù)），消費貸在1.6年左右（中位數(shù)）。

從供給來源看，國有大行、消金公司參與度有所提升。2025年不良貸款轉(zhuǎn)讓方中（未償本息和口徑），國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行、消金公司的占比分別為18.0%、43.0%、9.8%、1.4%、26.9%，而2024年的不良貸款方，對應(yīng)比例分別為14.7%、53.0%、11.3%、1.4%、17.5%，股份行仍是主要的不良貸款出讓方，而國有大行及消金公司的掛牌業(yè)務(wù)量也有明顯增長，國有大行增量主要集中在信用卡業(yè)務(wù)，消金公司主要集中于個人消費貸款。

（二）資本市場

1、債券違約情況

自2014年開始，中國債券市場打破剛性兌付，債券違約加速，2018年到2019年達(dá)到違約高峰。伴隨著疫情影響的逐漸減弱，債券市場的風(fēng)險逐步化解，違約有所改善。根據(jù)瑞聯(lián)平臺2025年中國不良資產(chǎn)市場發(fā)展報告統(tǒng)計，2025年債券市場違約規(guī)模顯著下降，展期規(guī)模普遍上升，30家發(fā)行人實質(zhì)性違約（其中民營企業(yè)25家，占比83.33%），涉及境內(nèi)外債券59只債券，債券實質(zhì)違約規(guī)模同比下降65.5%至640.11億元。其中，境內(nèi)債券市場實質(zhì)違約規(guī)模為396.16億元，同比減少52.3%。海外債市場有8家發(fā)行主體的9只債券出現(xiàn)違約，均為房地產(chǎn)企業(yè)，違約規(guī)模為34.85億美元，同比減少76.1%，違約規(guī)模占比由上年的55.1%下降至38.1%，與此同時，債券展期規(guī)模同比上升94.1%至1485.3億元，涉及41個主體和146只債券，其中沒有海外債券展期。行業(yè)分布上，違約主體不再集中于房地產(chǎn)企業(yè)，2025年在國內(nèi)債券市場違約的企業(yè)主體共有22個，其中有6個為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，違約債券規(guī)模占比為37.8%，隨著政府部門持續(xù)優(yōu)化房地產(chǎn)市場相關(guān)政策措施，房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險將逐漸出清，違約情況有所改善。除房地產(chǎn)企業(yè)外，債券違約規(guī)模占比較高的分別為財產(chǎn)與意外傷害保險13.4%，其他多元金融服務(wù)10.1%，電氣部件與設(shè)備8.9%。

2、城投債

2025年城投債發(fā)行規(guī)模約5.18萬億元，同比下降16.1%，在到期償還規(guī)模提升至5.42萬億元背景下，全年凈融資額轉(zhuǎn)為-2382億元，結(jié)束此前以來“借新還舊”維持?jǐn)U張的運行模式，標(biāo)志著城投平臺整體融資能力明顯弱化，隨著監(jiān)管約束加強(qiáng)及地方財政承壓，外部資金對存量債務(wù)覆蓋能力持續(xù)下降，城投債市場正由增量擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向存量壓縮與結(jié)構(gòu)出清階段。從發(fā)行結(jié)構(gòu)看，2025年全年發(fā)行規(guī)模約5.18萬億元，其中，私募債發(fā)行規(guī)模為1.91萬億元，占比36.8%；中期票據(jù)規(guī)模約1.47萬億元，占比28.4%；超短期融資權(quán)與一般短期融資券合計占比約17.7%。從期限結(jié)構(gòu)看，2025年城投債發(fā)行高度集中于中短期限區(qū)間，1-3年期與3-5年期發(fā)行規(guī)模分別約1.59萬億元與2.18萬億元，占比分別為30.6%和42%，合計超過7成，1年以內(nèi)短期品種規(guī)模為1.07萬億元，占比20.6%。從募集資金投向結(jié)構(gòu)看，2025年城投債融資用途高度集中于存量債務(wù)滾續(xù)，全年約4.24萬億元資金用于“借新還舊”，占比高達(dá)81.8%，另有約6955億元用于直接償還有息債務(wù)，占比13.4%，合計超過九成資金投向債務(wù)存量管理領(lǐng)域。其中，部分城投債已出現(xiàn)兌付危機(jī)，2025年末，總資產(chǎn)達(dá)218.67億元的河南省登封市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司因一筆3711.87萬元的擔(dān)保貸款逾期被列為失信被執(zhí)行人；2026年1月31日，青島上合控股發(fā)展集團(tuán)有限公司票據(jù)承兌逾期余額為3.99億元，累計逾期發(fā)生額為13.35億元。當(dāng)前，弱資質(zhì)主體再融資難度上升，流動性逐步積累，不排除后續(xù)會有債務(wù)展期、重組和市場化風(fēng)險處置的可能。

3、上市公司破產(chǎn)重整

2025年中國上市公司破產(chǎn)重整市場在監(jiān)管框架全面強(qiáng)化的背景下，呈現(xiàn)出"數(shù)量穩(wěn)定、質(zhì)量提升、效率優(yōu)化"的顯著特征。根據(jù)上海市錦天城律師事務(wù)所發(fā)布的《中國上市公司破產(chǎn)重整2025年度報告》以及北京金誠同達(dá)律師事務(wù)所、中倫律師事務(wù)所等權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2025年度全國共有21家上市公司(被)申請(預(yù))重整，該數(shù)字涵蓋庭外重組、預(yù)重整申請以及正式重整申請等多種程序啟動方式。這一數(shù)字較2024年的29家有所下降，降幅約27.6%，反映出在《關(guān)于切實審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀(jì)要》(以下簡稱《座談會紀(jì)要》)及《上市公司監(jiān)管指引第11號--上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項》(以下簡稱《上市公司監(jiān)管指引第11號》)全面實施后，監(jiān)管層通過事前審查機(jī)制實質(zhì)性過濾不具備重整價值的公司，促使上市公司破產(chǎn)重整業(yè)務(wù)更加規(guī)范。經(jīng)統(tǒng)計，2025年度全國共有15家上市公司的重整計劃被法院裁定批準(zhǔn)，與受理數(shù)量持平，實現(xiàn)了"受理即批準(zhǔn)"的高效率轉(zhuǎn)化，重整成功率(以受理為基數(shù)計算)達(dá)到100%。這一數(shù)據(jù)與2024年的11家相比增長36.4%，與2023年的15家持平。截至2025年12月31日，我國自2007年《企業(yè)破產(chǎn)法》實施以來，累計已有144家上市公司重整計劃經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)，其中2019年至2025年七年間共計90家（各年度清單如下表），占?xì)v史總量的62.5%，顯示出近年上市公司重整市場的持續(xù)活躍與制度效能的穩(wěn)步釋放，2025年度裁定批準(zhǔn)破產(chǎn)重整的上市公司清單如下：

（三）非金融機(jī)構(gòu)應(yīng)收賬款/票據(jù)

伴隨整體市場環(huán)境的變化、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、風(fēng)險偏好的變化，企業(yè)經(jīng)營壓力增長，償債能力堪憂，應(yīng)收賬款回收難度不斷上升。尤其是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推動下，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，需要整合或者轉(zhuǎn)型升級，對資產(chǎn)及債務(wù)重組的需求顯著提升，由此導(dǎo)致回收周期不斷延長，帶動不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入139.20萬億元，比上年增長1.1%；發(fā)生營業(yè)成本118.75萬億元，增長1.3%；營業(yè)收入利潤率為5.31%，比上年下降0.03個百分點。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總計188.41萬億元，比上年末增長4.3%；負(fù)債合計108.58萬億元，增長4.2%；資產(chǎn)負(fù)債率為57.6%，雖然比上年末下降0.1個百分點，但規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款27.43萬億元，比上年末增長4.7%；產(chǎn)成品存貨6.73萬億元，增長3.9%。企業(yè)在所面臨的經(jīng)濟(jì)遇冷和償還債務(wù)雙重壓力還在進(jìn)一步加劇，部分應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)或?qū)⒅鸩匠恋硇纬蓧馁~，繼續(xù)增厚不良資產(chǎn)儲備。整體上，無論是金融機(jī)構(gòu)還是非金融機(jī)構(gòu)，不良資產(chǎn)規(guī)模近年來保持一定規(guī)模的增長，整體市場環(huán)境的變化，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，風(fēng)險偏好的變化，依然會導(dǎo)致不良資產(chǎn)持續(xù)增加。

三、不良資產(chǎn)行業(yè)主體情況

（一）主體分布

不良資產(chǎn)出讓方主要包括商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)。這三類機(jī)構(gòu)作為不良資產(chǎn)一級市場出讓方，通過直接出售、委托處置等多種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給處置方。在一級市場上，目前不良資產(chǎn)中間處置環(huán)節(jié)主要有國有五大金融資產(chǎn)管理公司（AMC）、六十家地方資產(chǎn)管理公司（地方AMC）、銀行系金融資產(chǎn)投資公司（AIC）和外資系資產(chǎn)管理公司四類。它們既是不良資產(chǎn)一級市場的接收方、處置方，也是不良資產(chǎn)生態(tài)鏈中最主要的參與者，既可以將其收購的不良資產(chǎn)包通過處置、重組、不良資產(chǎn)證券化等方式與不良資產(chǎn)包債務(wù)人的關(guān)聯(lián)企業(yè)、上下游企業(yè)或者財務(wù)投資者達(dá)成處置協(xié)議實現(xiàn)盈利，也可以通過改善企業(yè)經(jīng)營模式逐步提升企業(yè)資產(chǎn)價值，最終通過資產(chǎn)置換、并購、重組和上市等方式退出，實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)增值，獲取收益。此外，還可以通過再次出讓，將不良資產(chǎn)包整包或分包賣給二級市場上的非持牌民營機(jī)構(gòu)、個人投資者、禿鷲基金等，賺取利差收益。

二級市場主體則主要是非持牌不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)，具體包括：民間資本成立的專門從事不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一般企業(yè)；大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立并以處理企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部不良資產(chǎn)為主的財務(wù)公司；從事不良資產(chǎn)清收、并購重組等業(yè)務(wù)的民間機(jī)構(gòu)；境外投資者；禿鷲基金等。一級市場、二級市場及律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、拍賣公司及資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等周邊市場共同構(gòu)成了不良資產(chǎn)行業(yè)的生態(tài)體系。

在這一完整的生態(tài)體系中，金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、銀行系金融資產(chǎn)投資公司、外資系資產(chǎn)管理公司是連接一級市場（收購）和二級市場（處置）的樞紐，是整個不良資產(chǎn)行業(yè)運行的核心樞紐。

（二）市場成交情況

根據(jù)浙商資產(chǎn)研究院《金融不良資產(chǎn)市場交易2025年年度報告》顯示，2025年持牌機(jī)構(gòu)（AMC）招標(biāo)規(guī)模約為25426億元，同比大幅上升61.7%；非持牌機(jī)構(gòu)招標(biāo)規(guī)模約為6039億元，同比上升338.6%。在成交市場，銀行轉(zhuǎn)出債權(quán)成交規(guī)模約為2307億元，同比下降23.5%；持牌AMC轉(zhuǎn)出債權(quán)成交規(guī)模約為3093億元，同比上升35.6%；非持牌機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)出債權(quán)成交規(guī)模約為1452億元，同比增長約5.4%。2025年全年債權(quán)市場的招標(biāo)總規(guī)模顯著高于2024年，但成交市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，整體流動性格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。

全國債權(quán)市場招標(biāo)及成交規(guī)模走勢圖 單位：億元

圖表來源：浙商研究院

數(shù)據(jù)顯示，從全國的區(qū)域市場情況來看，在AMC債權(quán)招標(biāo)方面，廣東省規(guī)模約為4295億元，占比16.9%，河北省規(guī)模約為2390億元，占比9.4%，遼寧省規(guī)模約為2282億元，占比9.0%。在銀行債權(quán)成交方面，北京市規(guī)模約為468億元，占比20.3%，浙江省規(guī)模約為397億元，占比17.2%，廣東省規(guī)模約為268億元，占比11.6%；在AMC債權(quán)成交方面，山東省規(guī)模約為363億元，占比11.7%，浙江省規(guī)模約為334億元，占比10.8%，北京市規(guī)模約為316億元，占比10.2%。

（三）主體展業(yè)情況

五大AMC目前在不良資產(chǎn)市場中依然占據(jù)主導(dǎo)地位，但伴隨著行業(yè)的不斷完善，地方性AMC、私募基金等機(jī)構(gòu)的市場份額將逐漸擴(kuò)大，市場競爭將更加激烈。

1、五大AMC經(jīng)營情況

四家金融資產(chǎn)管理公司近四年一期財務(wù)數(shù)據(jù)如表所示（單位：億元；%）

2、地方AMC經(jīng)營情況

自2013年政策放開以來，地方AMC獲得較大的發(fā)展空間。但伴隨監(jiān)管體制更加健全，地方AMC在自身資源稟賦的加持下，結(jié)合區(qū)域特點，差異化發(fā)展的特點更加明顯。

一是區(qū)域差異化發(fā)展特征明顯。《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》出臺后，地方AMC將更加聚焦省內(nèi)業(yè)務(wù)資源的整合與推進(jìn)，同樣受此影響，區(qū)域稟賦成為影響地方AMC展業(yè)及營運能力的最核心要素。從區(qū)位發(fā)展上看，長三角、珠三角、粵港澳大灣區(qū)等沿海地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢繼續(xù)保持并擴(kuò)大，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、培育壯大新動能，區(qū)域內(nèi)的地方AMC借此在不良資產(chǎn)收購處置及風(fēng)險化解的過程中獲取更多展業(yè)機(jī)會，業(yè)務(wù)模式也日趨多元和靈活；中部區(qū)域資源環(huán)境承載高，在承接沿海區(qū)域產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換賽道時，觸發(fā)資產(chǎn)剝離、債務(wù)重組及并購重組等不同業(yè)務(wù)機(jī)遇；西部區(qū)域逐步推進(jìn)大開發(fā)形成新格局，借助“一帶路”建設(shè)、長江經(jīng)濟(jì)展等重大戰(zhàn)略機(jī)遇，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和對外開放，隨著西部區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施尤其是交通基礎(chǔ)設(shè)施的大幅度改善，在承接?xùn)|部區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移方面的基礎(chǔ)和優(yōu)勢也更加明顯，對地方AMC提供了新的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇；東北區(qū)域受宏觀周期波動和內(nèi)生動力不足的影響，經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整時期。雖然信用資產(chǎn)承壓的環(huán)境下能夠為地方AMC經(jīng)營提供較為豐富的資產(chǎn)來源，但當(dāng)前東北區(qū)域尚處于營商環(huán)境改善和市場信用環(huán)境修復(fù)期，固定資產(chǎn)交投活躍度仍較低迷，帶來的處置難度加大。從業(yè)務(wù)模式來看，市場化經(jīng)營程度高、民營經(jīng)濟(jì)活躍的區(qū)域，地方AMC不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)主要圍繞區(qū)域內(nèi)中小民營企業(yè)的銀行信貸不良債權(quán)；而在民營經(jīng)濟(jì)活躍度較弱的區(qū)域，疊加地方債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，地方AMC作為重要的金融風(fēng)險化解載體，圍繞地方國企債務(wù)融資需求或債務(wù)重組開展的非金融不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)比重較高。

二是主業(yè)占比提升但資產(chǎn)固化程度較高。地方AMC以批量收購金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)為主業(yè)，同時匹配非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)的收購、重組重整為輔。其中，金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)出包通常伴隨較大折扣率，能夠形成一定緩沖，地方AMC再通過訴訟清收、拆包轉(zhuǎn)讓等方式處置不良資產(chǎn)包取得收益，根據(jù)《地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理暫行辦法》，地方AMC近3年年均收購金融不良資產(chǎn)投資額占新增投資額的比重應(yīng)當(dāng)不低于30%。政策出臺后地方AMC都在不同程度的加快整改進(jìn)度，回歸主業(yè)的進(jìn)程不斷加快。從財務(wù)報表口徑分析，地方AMC的資產(chǎn)主要集中在交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他非流動金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資。非流動資產(chǎn)占比較高，且流動資產(chǎn)以交易性金融資產(chǎn)為主，主要來自于收購的金融不良資產(chǎn)包。由于不良資產(chǎn)處置程序通常較長，且存在較大的不確定性，可即時變現(xiàn)能力弱，因此地方AMC主體的資產(chǎn)固化程度普遍較高。

四、未來發(fā)展的趨勢

當(dāng)前需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大，在發(fā)展動力深度變革，新舊動能轉(zhuǎn)換的必經(jīng)階段，存量領(lǐng)域的風(fēng)險釋放成為資源重新配置的重要環(huán)節(jié)，房地產(chǎn)、地方政府債、中小金融機(jī)構(gòu)分化、傳統(tǒng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級等領(lǐng)域均為不良資產(chǎn)市場提供了多元增量供給。而不良資產(chǎn)管理行業(yè)正在經(jīng)歷從風(fēng)險處置到價值再造的深刻變革。

（一）2026年市場機(jī)遇

可以確定的是，在未來一段時間，不良資產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)入全面嚴(yán)監(jiān)管的規(guī)范發(fā)展時代，行業(yè)持續(xù)回歸主業(yè)、向好發(fā)展，內(nèi)部整合趨勢延續(xù)，競爭格局持續(xù)分化、業(yè)務(wù)開展加速競合。結(jié)合2026年經(jīng)濟(jì)走勢及監(jiān)管導(dǎo)向，如下四個方面將會形成結(jié)構(gòu)性的市場機(jī)遇：

1、房地產(chǎn)風(fēng)險化解

隨著高風(fēng)險房企杠桿率攀升，房企賬面現(xiàn)金減少，以及疊加開發(fā)商債務(wù)重組進(jìn)程，房企信用風(fēng)險持續(xù)暴露，預(yù)計未來若干年每年仍將新增大量的房地產(chǎn)類不良供給。根據(jù)《畢馬威：中國不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展研究（2025）》，2025年房企到期債務(wù)規(guī)模達(dá)到5257億元，銷售回款乏力導(dǎo)致再融資缺口巨大，銀行業(yè)房地產(chǎn)不良貸款規(guī)模隨之上升。同時區(qū)域熱度分化顯著，廣東，浙江，重慶，四川，江蘇等熱點城市成交了整體高于去年同期，而在低活躍度城市的商業(yè)物業(yè)中，流拍現(xiàn)象頻發(fā)，高活躍度區(qū)域可支撐AMC快速匹配交易對手，縮短處置周期，降低資金占用成本，相反，低活躍度區(qū)域資產(chǎn)不僅變現(xiàn)緩慢，還可能因長期持有而承擔(dān)維護(hù)費用，進(jìn)一步侵蝕資產(chǎn)價值。債務(wù)違約與資產(chǎn)貶值的負(fù)反饋循環(huán)導(dǎo)致不良資產(chǎn)包不斷下行，不良資產(chǎn)經(jīng)營主體的存量資產(chǎn)中，部分資產(chǎn)處置價格甚至低于資債權(quán)收購本金，只能通過拉長周期，合作處置等方式控制虧損。在監(jiān)管導(dǎo)向上，《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司發(fā)揮在不良資產(chǎn)處置、風(fēng)險管理等方面的經(jīng)驗和能力，與地方政府、商業(yè)銀行、房地產(chǎn)企業(yè)等共同協(xié)商風(fēng)險化解模式，推動加快資產(chǎn)處置，2024年將該政策有效期進(jìn)一步延長至2026年底，旨在延續(xù)房地產(chǎn)風(fēng)險化解思路，發(fā)揮資產(chǎn)管理公司在房地產(chǎn)紓困領(lǐng)域的風(fēng)險化解職能。同時，根據(jù)《畢馬威：中國不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)展研究（2025）》研究表明，房地產(chǎn)價格下行趨勢普遍有所收斂，后續(xù)可能為不良資產(chǎn)盤活提供一定空間。

2、地方政府債務(wù)化解

2024年，中央退出12萬一元的一攬子化債方案，不斷夯實地方政府（包括融資平臺）的資產(chǎn)負(fù)債表，但隱性債務(wù)化解是一條漫長之路，漸進(jìn)式風(fēng)險緩釋策略將持續(xù)向市場輸送基礎(chǔ)設(shè)施類不良資產(chǎn)，為不良資產(chǎn)市場提供較大資產(chǎn)來源。

政策導(dǎo)向上，2023年以來，央地政府采取了財政、金融等多種措施化債，地方債務(wù)流動性風(fēng)險階段性緩釋，然而地方債務(wù)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性問題仍突出。2024年“730”政治局會議要求“完善和落實地方一攬子化債方案，創(chuàng)造條件加快化解地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險”，需增加化債增量政策儲備、優(yōu)化和豐富化債手段，不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)作為增量化債政策的重要選項，未來仍有充分發(fā)揮其收購、管理、處置不良資產(chǎn)的獨特專業(yè)優(yōu)勢空間。

從城投債到期總償還規(guī)模看，2026年城投債到期規(guī)模約為4.95萬億元，3-4月及8-9月形成兩輪高峰，單月到期規(guī)模普遍在4000億元以上，從到期主體看，償還壓力高度集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（占比36.5%）、產(chǎn)投平臺（占比22.0%）及交通運營類平臺（占比13.1%）合計占比超過七成，該類主體經(jīng)營性現(xiàn)金流造血能力有限，對財政支持與融資環(huán)境敏感性較高。在當(dāng)前凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)的背景下，集中到期特征將放大流動性沖擊風(fēng)險，展期、重組及市場化處置需求或?qū)⒊霈F(xiàn)階段性釋放。

3、中小金融機(jī)構(gòu)化險

自從2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出統(tǒng)籌化解風(fēng)險要求以來，中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置節(jié)奏明顯加快，當(dāng)前中小金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)化解普遍存在如下痛點：一是歷史包袱沉重，盈利能力，不良化解空間及資本補充渠道有限，財務(wù)資源緊張；二是處置手段相對單一，以來傳統(tǒng)催收和訴訟，缺乏市場化處置思路及經(jīng)驗；三是不良資產(chǎn)成因及法律關(guān)系復(fù)雜，抵債資產(chǎn)及瑕疵資產(chǎn)較多，投資者意愿不高，處置難度較大。

為強(qiáng)化以AMC和地方AMC為主體的不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險化解，監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后出臺《關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險的指導(dǎo)意見》《中國銀保監(jiān)會辦公廳關(guān)于引導(dǎo)金融資產(chǎn)管理公司聚焦主業(yè)積極參與中小金融機(jī)構(gòu)改革化險的指導(dǎo)意見》等政策，賦予不良資產(chǎn)行業(yè)更為寬松的市場環(huán)境，不僅擴(kuò)大和加強(qiáng)了不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)處置大型銀行、股份制銀行不良資產(chǎn)的范圍和能力，同時通過結(jié)構(gòu)化交易的設(shè)置，減少各方分歧，提升處置效率。在一定程度上提升了AMC參與風(fēng)險化解的積極性和可行性，也為AMC創(chuàng)造了更多業(yè)務(wù)機(jī)會和業(yè)務(wù)空間，此外，為增強(qiáng)對反委托業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，還規(guī)定屬地金融監(jiān)管局應(yīng)對受托的原債權(quán)金融機(jī)構(gòu)實施風(fēng)險監(jiān)測，提出監(jiān)管要求，引導(dǎo)不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)與中小金融機(jī)構(gòu)協(xié)同合作、共同化險，加快處置。

4、產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革

我國供給側(cè)改革進(jìn)入深化階段，聚焦發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，通過科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級重塑供給體系，過程中，需要盤活閑置存量資源，整合非主業(yè)資產(chǎn)，重組剝離兩非兩資業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)升級和存量資產(chǎn)盤活為資產(chǎn)管理公司開辟了廣闊的市場空間。

（二）業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新

宏觀經(jīng)濟(jì)層面的挑戰(zhàn)深刻影響不良資產(chǎn)行業(yè)，對不良資產(chǎn)的價值、流動性和處置周期等都帶來了直接沖擊，簡單購入處置已經(jīng)難以滿足價值提升需求，只有綜合運用發(fā)展、挖掘和提升資產(chǎn)價值的各類手段，才能實現(xiàn)資產(chǎn)的盤活與最大化。不良資產(chǎn)市場正在經(jīng)歷從風(fēng)險處置到價值再造的深刻變革，不良資產(chǎn)管理公司面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇也體現(xiàn)出了新的特增，不良資產(chǎn)行業(yè)整體表現(xiàn)出市場容量和供給持續(xù)增加，業(yè)務(wù)領(lǐng)域更具有多元化特點，處置模式升級，價值重塑空間廣闊等基本特征，當(dāng)前，不良資產(chǎn)細(xì)分領(lǐng)域與特殊機(jī)會涌現(xiàn)，監(jiān)管政策導(dǎo)向明確，不良資產(chǎn)管理在金融風(fēng)險和區(qū)域風(fēng)險防范環(huán)節(jié)工作中的作用更加突出。具體表現(xiàn)在如下幾個方面：

1、資產(chǎn)來源多元化

受制于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力，實體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險不斷傳導(dǎo)至銀行類金融機(jī)構(gòu)及非銀行類金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致不良資產(chǎn)行業(yè)供給端資產(chǎn)類型更加多元化，來源渠道不僅包括傳統(tǒng)銀行類金融機(jī)構(gòu)，非銀類金融機(jī)構(gòu)（信托公司、證券公司、公募基金、保險資管等），也包括類金融企業(yè)（地方資產(chǎn)管理公司、融資租賃、小貸公司、融資擔(dān)保公司等）及實體企業(yè)，不良資產(chǎn)類型不同，供給多元，由此推動針對不同品類的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)也從零星試水的嘗試性突破，轉(zhuǎn)向規(guī)模上量的全面鋪開。

2、業(yè)務(wù)品種多元化

當(dāng)下國內(nèi)不良資產(chǎn)多點分散、區(qū)域風(fēng)險分布不均，導(dǎo)致不良資產(chǎn)行業(yè)的非標(biāo)屬性更加明顯，定制化特點突出，相較于成熟的傳統(tǒng)金融行業(yè)，不良資產(chǎn)經(jīng)營需要更多的市場敏銳性和業(yè)務(wù)開拓性，通過機(jī)會性業(yè)務(wù)的把握，構(gòu)建多元化收益的路徑，才能緩解行業(yè)雙周期的特性，確保經(jīng)營的可持續(xù)性。

尤其是在當(dāng)下，伴隨著市場供給類型已擴(kuò)容至傳統(tǒng)銀行不良、重組資產(chǎn)、信用受損資產(chǎn)、法拍資產(chǎn)、并購重組、上市公司和民營企業(yè)紓困、央國企“兩非兩資”清理，以及房地產(chǎn)債務(wù)危機(jī)，地方債務(wù)化解和中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置等不同品種。對應(yīng)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型也更加多元，才能在不同的細(xì)分市場中把握業(yè)務(wù)機(jī)遇，提升經(jīng)營能力。

3、展業(yè)模式專業(yè)化

在市場需求更加專業(yè)化，政策導(dǎo)向更加精準(zhǔn)化的當(dāng)下，不良資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品復(fù)雜性不斷提高，專業(yè)性不斷加強(qiáng)，以往賴以為生的資金業(yè)務(wù)（即通過提供資金解決流動性的初級金融服務(wù)）增量空間不斷壓縮，倒逼不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步下沉市場，貼近實體經(jīng)濟(jì)，盤活存量資產(chǎn)，結(jié)合不良資產(chǎn)的特點，定制化開展業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)開展過程中涉及的資產(chǎn)評估、風(fēng)險定價、資源配置、融資成本、風(fēng)險管控、合規(guī)運作等提出了全方位的更高要求。

在業(yè)務(wù)手段上，也從傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)批量收購+拆分轉(zhuǎn)讓/司法催收手段向更加“投行化”的重組重整類業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，尤其是針對亟需紓困的問題企業(yè)，通過對資金、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)板塊、技術(shù)和管理的重新導(dǎo)入，再次配資企業(yè)在行業(yè)領(lǐng)域，空間形態(tài)、會計報表、產(chǎn)業(yè)鏈位置等方面的調(diào)整，運用并購重組、破產(chǎn)重整、債轉(zhuǎn)股、S基金等方式，靈活調(diào)動行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、資金等各類資源，推動問題企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，發(fā)揮不良資產(chǎn)經(jīng)營的另類投行作用，通過價值再造實現(xiàn)企業(yè)重生。

4、經(jīng)營運作數(shù)字化

為承接個貸不良這個萬億級市場，大量不良資產(chǎn)經(jīng)營主體開始嘗試業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并以大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)賦能業(yè)務(wù)各個環(huán)節(jié)，利用AI進(jìn)行資產(chǎn)智能估值、通過線上平臺擴(kuò)大投資人觸達(dá)范圍、利用數(shù)據(jù)模型優(yōu)化處置策略等也逐步從個貸不良業(yè)務(wù)向更多業(yè)務(wù)品種輻射，從而帶動整個不良資產(chǎn)行業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程。可以確定的是，數(shù)字化轉(zhuǎn)型速度、智能化應(yīng)用深度、線上化觸達(dá)廣度，將成為不良資產(chǎn)行業(yè)未來資產(chǎn)處置效率，資源配置整合、運營成本降低的關(guān)鍵性要素。

（三）短期內(nèi)依然存在的業(yè)務(wù)掣肘

1、資產(chǎn)估值管理的專業(yè)化水平仍需提升

當(dāng)前環(huán)境下，簡單的收購后處置往往難以獲得最佳收益，甚至可能出現(xiàn)處置價款不足以覆蓋資金成本、人成本和交易成本。不良資產(chǎn)經(jīng)營需要進(jìn)準(zhǔn)識別被收購資產(chǎn)，多維度挖掘價值，提升價值，才能在化解風(fēng)險的同時獲得合適的收益。因此，在項目篩選過程中，對于不良資產(chǎn)的價值評估與風(fēng)險定價，需要綜合運用在風(fēng)險體質(zhì)、項目評價、損益分析等各方面的統(tǒng)籌考慮，通過衡量價值提升程度，為資產(chǎn)以最佳價格處置提供支撐，并在此基礎(chǔ)上，建立起估值與方案設(shè)計、業(yè)務(wù)管控、風(fēng)險防控及合規(guī)運作的聯(lián)動，才能滿足當(dāng)前及未來不良資產(chǎn)經(jīng)營的現(xiàn)實需要。

2、不良資產(chǎn)稅務(wù)籌劃的精細(xì)化仍需加強(qiáng)

隨著不良資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展，參與主體、業(yè)務(wù)模式、交易類型等不斷豐富，不分業(yè)務(wù)的稅務(wù)處理存在進(jìn)一步規(guī)范和完善的空間，具體包括但不限于折價收購不良資產(chǎn)的增值稅處理，不良債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的增值稅處理，重組業(yè)務(wù)逾期利息的稅務(wù)問題，不良資產(chǎn)損失的稅前抵扣問題，給不良資產(chǎn)處置及金融風(fēng)險資產(chǎn)化解帶來了較大的稅務(wù)風(fēng)險。目前金融機(jī)構(gòu)所適用的行業(yè)性稅收政策通常也用來規(guī)制不良資產(chǎn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)，但是二者在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、底層邏輯上存在較大的差異，未來仍需結(jié)合不良資產(chǎn)行業(yè)的特點，制訂更契合不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)特點的稅務(wù)征收及管理標(biāo)準(zhǔn)，才能真正打通不良資產(chǎn)盤活及輸血實體經(jīng)濟(jì)的“腸梗阻”，釋放不良資產(chǎn)經(jīng)營主體活力，推動行業(yè)更加規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化運作。

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原標(biāo)題： 萬字解讀：不良資產(chǎn)管理行業(yè)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢（2026年版）