作者：債市邦

此次是CRMW的助力推動(dòng)其市場(chǎng)化發(fā)行？還是老券持有者的變相借新還舊？還有待發(fā)行結(jié)果公告出來(lái)后進(jìn)行判斷。

今天看看假如是個(gè)普通機(jī)構(gòu)，買1000w的債然后配上一手上海銀行設(shè)立的CRMW，收益率幾何？

上海銀行設(shè)立的CRMW的簿記價(jià)格出來(lái)是3.2%，CRMW比交易所的保護(hù)憑證整體要大方很多，本金利息全都保。所以簡(jiǎn)單測(cè)算的話，用票面利率6.5%-憑證價(jià)格3.2%=3.3%，就是投資人的收益率。

但是CRMW的收費(fèi)和票息是錯(cuò)位的，CRMW的保護(hù)費(fèi)是在22年設(shè)立時(shí)收取一次，然后滿23年再收取下一年的保費(fèi)；而票息是滿1年的23年收一次，然后債券到期的24年再和本金一起收回。

現(xiàn)金流出前置，使得投資人獲得的IRR是要低于用標(biāo)的債券的票面利率-憑證設(shè)立價(jià)格的，投資人的現(xiàn)金流入下圖所示，最終算的的IRR是3.2%，要低于前面計(jì)算的3.3%。

投資人買債配上海銀行的CRMW，本質(zhì)上是投資了一筆由上海銀行自己發(fā)行的同期限信用債，這兩個(gè)投資哪個(gè)更劃算呢？

根據(jù)中債Dr Quant的計(jì)算結(jié)果，上海銀行發(fā)行2年期同期限債券的票面利率區(qū)間只有2.41%~2.61%，遠(yuǎn)不如買新城控股的債+上海銀行設(shè)立的CRMW，如果我是個(gè)理性投資人，肯定是選擇后者。

上海銀行這類幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)主體的債務(wù)主體，2年3.2%的收益率，也就和同期限的區(qū)縣城投打個(gè)平手，存在近70bp的套利空間。

可能還是有投資人對(duì)CRMW的保護(hù)效力存在疑問(wèn)，這也為那些善于思考和創(chuàng)新的投資人提供了撿漏機(jī)會(huì)，資產(chǎn)荒下的2年期3.2%的上海銀行金融債收益率實(shí)在是太香了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 新城控股配CRMW的收益簡(jiǎn)單測(cè)算