作者：李坤澤

來(lái)源：睿博恩重生筆記

刀刃上行走的張小泉，經(jīng)歷了三百余年風(fēng)雨，卻在資本潮水中被卷入了控股股東的重整“圍城”。上市公司業(yè)績(jī)回暖，控股股東深陷泥潭，新的接盤(pán)者帶著神秘面紗入局——這家老字號(hào)究竟何去何從？

1 前世今生：一把剪刀的上市夢(mèng)

張小泉的歷史，可以追溯到1628年。作為商務(wù)部認(rèn)定的第一批中華老字號(hào)，它和北京王麻子、陽(yáng)江十八子并稱(chēng)“中國(guó)三大刀剪品牌”，在刀具江湖里擁有不可撼動(dòng)的文化地位。2000年，民營(yíng)企業(yè)富春控股集團(tuán)收購(gòu)了“張小泉”商標(biāo)，將這一老字號(hào)納入麾下。此后近二十年，富春系掌門(mén)人張國(guó)標(biāo)苦心經(jīng)營(yíng)，通過(guò)產(chǎn)品線拓展、渠道升級(jí)和品牌年輕化運(yùn)作，逐步將張小泉從傳統(tǒng)手工業(yè)作坊改造為現(xiàn)代化消費(fèi)品企業(yè)。2021年9月6日，張小泉股份有限公司在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼301055，發(fā)行價(jià)6.90元/股，成為A股市場(chǎng)名副其實(shí)的“刀剪第一股”。上市首日，公司股價(jià)大漲近400%，市值一度沖破80億元。從明末的吳山鐵匠鋪到創(chuàng)業(yè)板的資本舞臺(tái)，這條跨越了近四百年的上市路，幾乎是中國(guó)老字號(hào)品牌現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型的縮影。

上市后的張小泉，交出了一份中規(guī)中矩的業(yè)績(jī)答卷。2021年至2023年，公司營(yíng)收穩(wěn)定在8億元左右，歸母凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)至8000萬(wàn)元區(qū)間波動(dòng)。2024年，受消費(fèi)大環(huán)境及品牌輿情影響，公司歸母凈利潤(rùn)下滑至約2500萬(wàn)元，業(yè)績(jī)進(jìn)入低谷。但2025年，公司業(yè)績(jī)明顯回暖，全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)4800萬(wàn)元至6800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)91.67%至171.53%。截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率約30.61%，賬上現(xiàn)金1.90億元，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。然而，上市公司的亮眼數(shù)據(jù)掩蓋不了一個(gè)殘酷的事實(shí)：榮耀的聚光燈下，控股股東的債務(wù)危機(jī)正在發(fā)酵。

2 控股股東危機(jī)：富春系的“擴(kuò)張后遺癥”

張小泉的控股股東張小泉集團(tuán)，是富春控股集團(tuán)有限公司的全資子公司。富春控股由張國(guó)標(biāo)于1993年創(chuàng)立，旗下業(yè)務(wù)涵蓋建材、醫(yī)康養(yǎng)、智慧物流、碼頭、商業(yè)酒店等十余個(gè)板塊，擁有張小泉、杭加新材、網(wǎng)營(yíng)物聯(lián)、富春山居等品牌，巔峰時(shí)期控股資產(chǎn)規(guī)模龐大。富春系的致命傷，和大多數(shù)倒在2020年前后的民營(yíng)企業(yè)如出一轍——過(guò)度擴(kuò)張，杠桿斷裂。

據(jù)公開(kāi)信息，富春系以實(shí)業(yè)起家，卻在資本浪潮中走上了多元化擴(kuò)張之路。建材、醫(yī)康養(yǎng)、智慧物流、碼頭、商業(yè)酒店——攤子鋪得越開(kāi)，對(duì)資金的需求就越大。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、融資渠道收緊，高杠桿模式瞬間崩塌。據(jù)媒體報(bào)道，富春系對(duì)外債務(wù)逾期規(guī)模高達(dá)60億元。張小泉集團(tuán)作為其核心資產(chǎn)持有平臺(tái)，首當(dāng)其沖。截至2024年年報(bào)披露日，張小泉集團(tuán)所持上市公司股份的99.90%已被質(zhì)押，所持股份已全部被司法凍結(jié)、輪候凍結(jié)，部分股份已進(jìn)入司法拍賣(mài)環(huán)節(jié)。更令人擔(dān)憂的是，張小泉集團(tuán)因司法拍賣(mài)導(dǎo)致持股減少3195.63萬(wàn)股，占其司法拍賣(mài)前所持股份的42.05%，因此違反了上市時(shí)作出的減持承諾，被浙江證監(jiān)局出具警示函并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

2025年6月，富春控股向杭州富陽(yáng)區(qū)法院申請(qǐng)破產(chǎn)重整。同年7月28日，法院裁定對(duì)富春控股等69家公司實(shí)施實(shí)質(zhì)合并重整，張小泉集團(tuán)位列其中。69家公司涵蓋建材、醫(yī)康養(yǎng)、智慧物流、碼頭、商業(yè)酒店等富春系全部核心板塊，涉及重組資產(chǎn)規(guī)模超500億元。至此，張小泉的控股股東被徹底拖入破產(chǎn)重整的漩渦。

3 重整之路：誰(shuí)是新的“接刀人”？

3.1，69家公司實(shí)質(zhì)合并重整。實(shí)質(zhì)合并重整的核心邏輯是：當(dāng)關(guān)聯(lián)企業(yè)之間資產(chǎn)混同、債權(quán)債務(wù)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜時(shí)，分別重整難以厘清資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系。將69家公司打包成一個(gè)整體，統(tǒng)一引入重整投資人、統(tǒng)一制定清償方案，是更高效、更公平的路徑。重整計(jì)劃的推進(jìn)并非一帆風(fēng)順。2026年3月13日，部分債權(quán)人因無(wú)法在原定表決期限內(nèi)完成表決，向管理人提交了延期申請(qǐng)。有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組的表決一度未達(dá)法定標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)二次表決后才以人數(shù)83.95%、債權(quán)額72.65%的雙達(dá)標(biāo)結(jié)果順利通過(guò)。經(jīng)過(guò)多輪博弈，2026年3月27日，重整計(jì)劃經(jīng)出資人、稅款、普通債權(quán)、有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)五大表決組全票通過(guò)，重整工作正式落地。

3.2 投資人落定：蔣學(xué)明是誰(shuí)？在69家公司的重整框架下，持有上市公司28.23%股權(quán)的張小泉集團(tuán)，成為整個(gè)重整案中最受市場(chǎng)關(guān)注的“核心資產(chǎn)”。2026年4月16日，張小泉公告披露，管理人召開(kāi)投資人遴選評(píng)審會(huì)，確定杭州富陽(yáng)瀚朋啟琛自有資金投資合伙企業(yè)（有限合伙）為張小泉集團(tuán)的中選投資人。該投資主體穿透后的實(shí)際控制人為蔣學(xué)明，目前已發(fā)出中選通知書(shū)，但尚未簽訂《重整投資協(xié)議》。這則公告信息量極大，但同時(shí)也留下大量“留白”：蔣學(xué)明是誰(shuí)？ 公開(kāi)信息中，蔣學(xué)明的產(chǎn)業(yè)背景并不像此前A股重整案中的知名產(chǎn)業(yè)投資人那樣清晰可查。他是具有產(chǎn)業(yè)整合能力的戰(zhàn)略投資者，還是偏重財(cái)務(wù)投資的資本方？張小泉集團(tuán)持有的上市公司28.23%股權(quán)，對(duì)蔣學(xué)明而言，是一個(gè)需要深度運(yùn)營(yíng)的老字號(hào)品牌平臺(tái)，還是一個(gè)“資本運(yùn)作”的殼資源？這些問(wèn)題，直接決定了張小泉上市公司未來(lái)的走向。

協(xié)議尚未簽訂意味著什么？ 公告明確表示“尚未簽訂《重整投資協(xié)議》”。從A股重整的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中選通知書(shū)只是意向階段，真正的考驗(yàn)在后面：盡職調(diào)查、估值談判、投資協(xié)議簽署、資金到位。在協(xié)議正式簽署之前，一切皆有可能。控制權(quán)歸屬仍是未知數(shù)。 截至目前，張小泉仍處于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。蔣學(xué)明通過(guò)重整獲得張小泉集團(tuán)的控制權(quán)后，是否會(huì)對(duì)上市公司形成實(shí)際控制？如果形成控制，其產(chǎn)業(yè)背景是否能為張小泉帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)？這些問(wèn)題的答案，還需要等待重整計(jì)劃最終落定后才能揭曉。此外，2026年4月23日，富春控股及其關(guān)聯(lián)公司合并重整案第二次債權(quán)人會(huì)議將以非現(xiàn)場(chǎng)方式召開(kāi)，核心議題為債權(quán)核查。這將是重整計(jì)劃落定的最后一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

4 上市公司基本面：老字號(hào)的獨(dú)立生存能力

在控股股東深陷重整泥潭的同時(shí)，上市公司張小泉本身卻在2025年交出了一份可圈可點(diǎn)的答卷。業(yè)績(jī)回暖：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.26億元，同比增長(zhǎng)14.11%；歸母凈利潤(rùn)3797.60萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120.78%。全年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)4800萬(wàn)元至6800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)91.67%至171.53%。增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)自?xún)蓚€(gè)方向：對(duì)內(nèi)提升產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化供應(yīng)鏈效率；對(duì)外推進(jìn)市場(chǎng)渠道精細(xì)化梳理，積極拓展興趣電商等新興渠道。

財(cái)務(wù)健康：截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率約30.61%，賬上現(xiàn)金1.90億元，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均處于安全區(qū)間。上市公司與控股股東在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)等方面保持獨(dú)立，控股股東重整事項(xiàng)不會(huì)對(duì)上市公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

品牌底蘊(yùn)：在陽(yáng)江刀剪產(chǎn)業(yè)帶，“王麻子、張小泉、十八子”三大中華老字號(hào)齊聚，行業(yè)形成“區(qū)域品牌+企業(yè)品牌”雙輪驅(qū)動(dòng)格局。張小泉在陶瓷刀具十大品牌排行榜中位列前五，品牌認(rèn)知度和消費(fèi)者基礎(chǔ)依然扎實(shí)。但挑戰(zhàn)同樣存在：陽(yáng)江刀剪產(chǎn)業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，利潤(rùn)率普遍不足10%。張小泉如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中鞏固品牌壁壘、提升產(chǎn)品溢價(jià)，是后重整時(shí)代必須面對(duì)的課題。

5 睿博恩三重門(mén)分析：刀刃與泥潭的撕裂

用睿博恩的“三重門(mén)”系統(tǒng)論來(lái)審視張小泉，可以得出一個(gè)清晰卻矛盾的結(jié)論：

第一重門(mén)：資本結(jié)構(gòu)之困——上市公司無(wú)憂，控股股東崩盤(pán)。上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅30%，賬上現(xiàn)金充足，無(wú)逾期債務(wù)，無(wú)退市風(fēng)險(xiǎn)。但控股股東富春系69家公司實(shí)質(zhì)合并重整，涉及資產(chǎn)規(guī)模超500億元，對(duì)外債務(wù)逾期訴訟規(guī)模超60億元。上市公司的“健康”和控股股東的“崩潰”，形成了一道巨大的鴻溝。

第二重門(mén)：產(chǎn)融能力之困——正在修復(fù)，但競(jìng)爭(zhēng)激烈。2025年業(yè)績(jī)大幅回暖，供應(yīng)鏈效率和渠道拓展同步推進(jìn)。但刀剪行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，利潤(rùn)率普遍偏低，張小泉能否在產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌溢價(jià)上實(shí)現(xiàn)突破，還需要持續(xù)觀察。

第三重門(mén)：治理信任之困——控股股東受損，上市公司獨(dú)立。控股股東因違反減持承諾被出具警示函，所持股份99.90%質(zhì)押且全部被凍結(jié)，治理層面的信任已經(jīng)嚴(yán)重受損。但上市公司與控股股東保持獨(dú)立，張小泉自身未出現(xiàn)大規(guī)模違規(guī)擔(dān)保、資金占用等惡性問(wèn)題，治理信任仍有基礎(chǔ)。

總體判斷：張小泉是一個(gè)“基本面尚可、控股股東拖累”的特殊樣本。上市公司的核心資產(chǎn)——品牌、渠道、產(chǎn)品能力——并未因控股股東的債務(wù)危機(jī)而喪失價(jià)值。這是它能夠吸引產(chǎn)業(yè)投資人的底氣所在。

6 對(duì)困境企業(yè)家的幾點(diǎn)啟示

張小泉的案例，對(duì)正在思考企業(yè)發(fā)展和資本戰(zhàn)略的企業(yè)家，有幾個(gè)深刻的啟示：

啟示一：控股股東的債務(wù)危機(jī)，可能拖垮一個(gè)健康的上市公司。張小泉的上市公司本身財(cái)務(wù)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)回暖，但控股股東的重整消息卻一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)上市公司控制權(quán)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。這種“母病子不病但子被市場(chǎng)懷疑有病”的局面，是很多上市公司控股股東債務(wù)問(wèn)題中的常見(jiàn)困局。控股股東的信用，是上市公司的隱形資產(chǎn)負(fù)債表。

啟示二：老字號(hào)的品牌價(jià)值，是穿越周期的“壓艙石”。張小泉能夠在控股股東重整的背景下維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常、業(yè)績(jī)持續(xù)回暖，靠的是四百年積累的品牌認(rèn)知和消費(fèi)者信任。品牌是困境企業(yè)最寶貴的“隱形資產(chǎn)”——它可以抵擋一時(shí)的輿論風(fēng)波，也可以為未來(lái)的價(jià)值修復(fù)提供基礎(chǔ)。

啟示三：實(shí)質(zhì)合并重整是集團(tuán)化企業(yè)化解債務(wù)的有效工具。富春系69家公司資產(chǎn)混同、債務(wù)交織，分別重整幾乎不可能厘清債權(quán)債務(wù)關(guān)系。實(shí)質(zhì)合并重整將所有關(guān)聯(lián)企業(yè)打包處理，統(tǒng)一引入重整投資人、統(tǒng)一制定清償方案，是更高效、更公平的路徑。對(duì)于關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜的集團(tuán)企業(yè)而言，這一工具值得重視。

啟示四：重整投資人的“產(chǎn)業(yè)底色”，是決定上市公司未來(lái)走向的核心變量。蔣學(xué)明是誰(shuí)？他接手張小泉集團(tuán)后，是會(huì)深度運(yùn)營(yíng)這一老字號(hào)品牌，還是將其作為資本運(yùn)作的平臺(tái)？這些問(wèn)題的答案，將直接決定張小泉上市公司在重整后的命運(yùn)。產(chǎn)業(yè)投資人帶來(lái)的不僅是錢(qián)，更是戰(zhàn)略方向。 在協(xié)議正式簽署之前，市場(chǎng)仍然只能“等風(fēng)來(lái)”。

7 結(jié)語(yǔ)：四百年老字號(hào)的“圍城”突圍

2026年4月16日，張小泉公告投資人中選消息。消息公布前后，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈：張小泉股價(jià)從3月底低點(diǎn)17.92元一路反彈至33.67元，半個(gè)月內(nèi)漲幅約67%，4月13日單日漲幅達(dá)17%并登上龍虎榜。資本市場(chǎng)對(duì)“重整預(yù)期”的定價(jià)，已經(jīng)先行一步。但從睿博恩的視角來(lái)看，這場(chǎng)“圍城”突圍的終局，遠(yuǎn)未到蓋棺定論的時(shí)刻。蔣學(xué)明的產(chǎn)業(yè)背景尚未充分披露，重整投資協(xié)議尚未簽訂，4月23日的第二次債權(quán)人會(huì)議將如何影響方案落地，控制權(quán)變更后的治理結(jié)構(gòu)如何搭建——這些變量的答案，仍在風(fēng)中飄蕩。

張小泉是中國(guó)老字號(hào)企業(yè)中“上市公司+控股股東重整”的罕見(jiàn)樣本。它的價(jià)值不在于債務(wù)規(guī)模的大小，而在于其品牌的生命力與控股股東危機(jī)的撕裂。資本市場(chǎng)可以給“重整預(yù)期”定價(jià)，但真正的價(jià)值，永遠(yuǎn)取決于新股東能否讓這把傳承了近四百年的“中國(guó)刀”，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)鋒利下去。四百年老字號(hào)的“圍城”突圍，刀刃向內(nèi)——刮骨療毒之后，張小泉的“新刀”，能否真正出鞘？我們繼續(xù)等待。

【睿博恩觀點(diǎn)提煉】

· 核心判斷：張小泉是“基本面尚可、控股股東拖累”的特殊樣本。上市公司自身財(cái)務(wù)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)回暖，但控股股東69家公司實(shí)質(zhì)合并重整使控制權(quán)歸屬懸而未決。

· 重整進(jìn)展：蔣學(xué)明控制的合伙企業(yè)被確定為張小泉集團(tuán)的中選投資人，已發(fā)出中選通知書(shū)但尚未簽訂《重整投資協(xié)議》，4月23日第二次債權(quán)人會(huì)議是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

· 三重門(mén)進(jìn)度：資本結(jié)構(gòu)之困——上市公司無(wú)憂，控股股東崩盤(pán)；產(chǎn)融能力之困——正在修復(fù)，2025年凈利預(yù)增超90%；治理信任之困——控股股東受損，上市公司獨(dú)立。

· 給企業(yè)家的啟示：控股股東的信用是上市公司的隱形資產(chǎn)負(fù)債表；老字號(hào)的品牌價(jià)值是穿越周期的“壓艙石”；實(shí)質(zhì)合并重整是集團(tuán)化企業(yè)化解債務(wù)的有效工具；產(chǎn)業(yè)投資人的“產(chǎn)業(yè)底色”決定上市公司未來(lái)走向。

（本文數(shù)據(jù)截至2026年4月，均來(lái)自法院公告、上市公司公告及公開(kāi)信息，僅做行業(yè)案例復(fù)盤(pán)與實(shí)務(wù)觀點(diǎn)分享，不構(gòu)成任何投資建議。配圖無(wú)不良引導(dǎo)，請(qǐng)仔細(xì)甄別，歡迎關(guān)注評(píng)論或私信與我交流。）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“睿博恩重生筆記”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 張小泉：四百年的刀與一場(chǎng)老字號(hào)的重整“圍城”