作者：觀點新媒體

來源：觀點（ID:guandianweixin）

紓困業(yè)務(wù)大多是投向房地產(chǎn)紓困、城投平臺、問題企業(yè)重整……無一不是周期長、變現(xiàn)慢、隱性風(fēng)險大的“硬骨頭”。

觀點網(wǎng) 三月底，四大AMC之一的中信金融資產(chǎn)發(fā)出了2025年成績單。

過去一年，該公司實現(xiàn)收入總額達到804.76億元，剔除一次性影響因素，同比增長43%；歸母凈利潤為110.86億元，剔除金租公司出表影響，同比增長17%。

期內(nèi)，中信金融資產(chǎn)平均股權(quán)回報率(ROAE)為18.7%，較2024年提升了0.3個百分點，平均資產(chǎn)回報率(ROAA)則為0.93%，同樣提升了0.18個百分點。

財報中，中信金融資產(chǎn)董事長劉正均直言：“這一年，我們厚積薄發(fā)、向難求成，交出一份成色十足的發(fā)展答卷。”

不過，這份看似亮眼的“成色”背后，并非全無雜色。

在利潤重回百億、主業(yè)占比持續(xù)提升同時，中信金融資產(chǎn)的紓困業(yè)務(wù)余額同比暴增41.8%，其中相當(dāng)比例仍與房地產(chǎn)深度捆綁。

回歸主業(yè)

中信金融資產(chǎn)的前身，是成立于1999年的中國華融。

那一年，為應(yīng)對亞洲金融危機、處置國有銀行不良資產(chǎn)，中國華融與信達、東方、長城一同應(yīng)運而生，并稱四大AMC。從誕生之日起，使命便與“風(fēng)險化解”緊密相連。

2015年，中國華融在香港上市，此后便駛?cè)肓藬U張快車道。

彼時的華融，開始加杠桿、鋪攤子，銀行、證券、信托……幾乎集齊了所有金融牌照，總資產(chǎn)一度膨脹到1.8萬億。

規(guī)模膨脹的背后，隱患也在悄然累積。

2017年開始，受房地產(chǎn)行業(yè)拖累、GDP增速放緩等多重因素影響，中國華融營收與歸母凈利潤表現(xiàn)持續(xù)承壓。到了2018年，風(fēng)控問題集中暴露，由此進入改革陣痛期，一場持續(xù)多年的風(fēng)險出清行動就此拉開序幕。

2020年，一次性計提減值準(zhǔn)備高達1077億元，打響了大規(guī)模出清的第一槍。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2021年，中信集團牽頭注資420億元，次年成為第一大股東；2024年1月，中國華融更名為中信金融資產(chǎn)。

新東家來了，緊接著新一輪“刮骨療傷”正式開啟。最新財報透露，中國華融近三年累計計提減估值2084億元，核銷資產(chǎn)1788億元，不良資產(chǎn)凈值的對應(yīng)押品價值約為3倍。

持續(xù)計提背后，是一場經(jīng)營策略的根本性轉(zhuǎn)向。觀點新媒體了解到，2024年，該公司一口氣轉(zhuǎn)讓了6家金融子公司股權(quán)，非主業(yè)風(fēng)險基本出清，發(fā)展戰(zhàn)略從“鋪攤子”的規(guī)模擴張，急轉(zhuǎn)彎為“瘦身健體、聚焦主業(yè)”。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的成效，在2025年財報中已初步顯現(xiàn)。

這一年，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營分部收入總額為694.11億元，剔除一次性影響因素后猛增108.5%，占總收入比重為86.25%。

拉長視角來看，2020年至2024年，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入分別為603.7億元、517.48億元、321.06億元、669.55億元、906.71億元，占比從78.91%波動上升到84.46%。

顯然，處置金融子公司之后，資源正加速向不良資產(chǎn)經(jīng)營這一核心賽道集中。

利潤端的表現(xiàn)同樣印證了這一點，2023年，不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)歸母凈利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)144.08億元，同比激增166.8%；2024年，在主動加大風(fēng)險出清力度背景下，該數(shù)值為64.81億元；2025年，則達到143.57億元。

相比之下，資產(chǎn)管理和投資分部仍現(xiàn)冷霜，該業(yè)務(wù)于2025年全年實現(xiàn)收入134.61億元，較上年同期減少29.7%；同時，歸母凈利潤自2018年開始一直處于虧損狀態(tài)，2025年仍未扭虧，錄得54.16億元虧損。

中信金融資產(chǎn)在財報里總結(jié)得很直白：加入中信以來第一年走上正軌，第二年扭虧為盈，第三年利潤重回行業(yè)第一，第四年利潤突破百億大關(guān)，累計實現(xiàn)收入3359億元，。

從中國華融到中信金融資產(chǎn)，這家AMC的故事還在繼續(xù)，現(xiàn)在這家公司已經(jīng)完成了“深蹲”，正蓄勢準(zhǔn)備下一次起跳。

風(fēng)險仍在

財報顯示，于2025年末，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營分部資產(chǎn)總額為9144.2億元，較上年末增加9.7%。

目前，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋五大板塊，包括收購處置、紓困盤活、股權(quán)業(yè)務(wù)、收購重組，以及子公司開展的相關(guān)業(yè)務(wù)。

先來看看收購處置業(yè)務(wù)，去年全年，剔除投資收益與公允價值變動損益結(jié)轉(zhuǎn)影響64.01億元后，已實現(xiàn)處置收益35.64億元。

同期，新增收購成本同比增長15.68%至473.96億元，其中，來源于非銀機構(gòu)的新增收購成本同比增長38.3%，法拍業(yè)務(wù)新增收購成本同比增長107.7%。

從業(yè)務(wù)布局來看，處置類業(yè)務(wù)明顯向不良資產(chǎn)活躍的“主戰(zhàn)場”集中：2025年，中信金融資產(chǎn)新增收購來源于長江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)的不良債權(quán)資產(chǎn)350.15億元，占比73.8%；報告期末，來源于上述地區(qū)的不良債權(quán)資產(chǎn)總額合計為1214.42億元，占比64%，較上年末提升4個百分點。

股權(quán)業(yè)務(wù)則扮演了“穩(wěn)定器”角色。2025年，該項業(yè)務(wù)貢獻收入537.52億元，年末資產(chǎn)規(guī)模2652.32億元，收益穩(wěn)定。

收購重組業(yè)務(wù)則處于“主動收縮”通道。由于存量項目壓降出清，2025年沒有進行新增收購，項目數(shù)量由689個減少至431個，資產(chǎn)賬面價值由2024年末的1131.11億元減少至2025年末的人民幣631.29億元，同比下降44.19%，這塊業(yè)務(wù)正在“瘦身”。

但真正讓人擔(dān)心的是紓困盤活業(yè)務(wù)。

這塊業(yè)務(wù)的投放同樣集中在環(huán)渤海、長三角、珠三角等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，2025年末投向三大區(qū)域的紓困項目資產(chǎn)余額為1152.11億元。

年內(nèi)，紓困盤活業(yè)務(wù)新增投放成本808.96億元，同比增長55.4%，實現(xiàn)收入82.71億元，同比增長54.7%。于2025年12月31日，該公司紓困盤活業(yè)務(wù)資產(chǎn)余額為1788.94億元，較上年末大增41.8%。

增速尤為亮眼，但這部分的錢花向何處？

據(jù)了解，紓困業(yè)務(wù)大多是投向房地產(chǎn)紓困、城投平臺、問題企業(yè)重整……無一不是周期長、變現(xiàn)慢、隱性風(fēng)險大的“硬骨頭”。

去年中信金融資產(chǎn)盤活的上海壹號院項目、上海董家渡項目以及天津“梅江壹號院”項目，均是因融創(chuàng)中國資金鏈斷裂而陷入停滯的典型。

紓困成功的故事很動聽，但每一個故事背后，都意味著漫長的資金沉淀和復(fù)雜的多方博弈。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，截至2025年，紓困盤活主體當(dāng)中，房地產(chǎn)行業(yè)總額為595億元，對比2019年時收購重組類不良債權(quán)資產(chǎn)中1945.76億元的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)總額，確實有了極大程度的優(yōu)化。

但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前，房地產(chǎn)仍然是第一大行業(yè)敞口，且比重仍達到33.4%，且在各行業(yè)中占比最高。

排在后面的租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)占比25.5%，制造業(yè)占比10.7%，同樣是風(fēng)險集中的領(lǐng)域。

國際評級機構(gòu)標(biāo)普在一份報告中提到，公司資產(chǎn)仍高度集中于房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，且很大一部分風(fēng)險敞口集中在低線城市。在市場持續(xù)不確定情況下，這些資產(chǎn)的質(zhì)量可能進一步惡化，需要額外撥備。

顯然，經(jīng)過幾年時間的調(diào)整，中信金融資產(chǎn)的房地產(chǎn)風(fēng)險實現(xiàn)了大規(guī)模壓降，但徹底出清仍需時間。而紓困業(yè)務(wù)作為當(dāng)下增長最快的引擎，同樣也是一把雙刃劍，接下來，這家公司如何在加速投放與控制風(fēng)險之間找到平衡，才是真正的考驗。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“觀點”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標(biāo)題： 年報觀察 | 中信金融資產(chǎn)：地產(chǎn)紓困的風(fēng)險與收益