作者：湘江財經工作室

來源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）

撰文：許書萃 丨 出品：湘江財經工作室

上市即巔峰，這句話用在南新制藥（688189.SH）身上再貼切不過。這家2020年頂著“科創板抗流感創新藥第一股”光環上市的企業，當年營收破10億、凈賺1.28億，風頭無兩。

然而五年過去，劇情急轉直下：營收從10億跌至1.4億，連虧五年累計虧損超7億，核心產品護城河被仿制藥大軍踏平，4.8億并購自救慘遭“放鴿子”，年報信披問題還被證監會立案調查。

最近，公司一邊發布虧損快報，一邊急著把近5億元應收賬款掛牌轉讓——這批賬面余額高達4.9億元的資產，已計提壞賬4.6億元，計提比例接近94%，堪稱“垃圾級”。

4月16日，南新制藥一紙公告宣布，這筆應收賬款以不到5200萬元的“骨折價”掛牌轉讓，最終由控股股東湖南醫藥發展投資集團有限公司（以下簡稱“醫發投集團”）“兜底”接盤。

這筆看似常規的資產處置背后，究竟是大股東的“輸血”救場，還是年報前的財務“美顏術”？南新制藥的困局，遠比賬面上的數字更加復雜。

01“神藥”跌落神壇，營收從10億崩到1.4億

南新制藥的歷史可以追溯到2006年，前身為湖南南新制藥有限公司，2020年3月成功登陸上交所科創板。公司控股股東為“醫發投集團”，實際控制人為湖南省國資委，背靠國資大樹，南新制藥一度被視為湖南省醫藥產業的“明星選手”。

然而，國資背景和科創板光環并未能阻止南新制藥的墜落。

2025年度業績快報顯示，公司全年營業總收入僅為1.42億元，較2024年的2.63億元同比驟降46.09%，幾乎腰斬。歸母凈利潤-1.37億元，雖然較2024年巨虧3.57億元的“深坑”有所收窄，但這已經是公司連續第五年虧損。五年累計虧損超過7億元，幾乎將上市首年1.28億元的盈利吞噬殆盡。

更令人擔憂的是資產端的持續縮水。截至2025年末，公司總資產僅剩8.10億元，較期初的12.22億元減少33.78%；歸屬于母公司的所有者權益降至7.83億元，每股凈資產2.85元，較期初縮水16.38%。簡單來說，這家曾經的10億營收級別藥企，正在以肉眼可見的速度“瘦身”。

業績崩塌的根源，直指公司曾經的“印鈔機”——帕拉米韋氯化鈉注射液。作為我國首個具有自主知識產權的抗流感1.1類創新藥，帕拉米韋于2013年獲批上市，2020年為南新制藥貢獻了超8億元銷售收入，占總營收的71.96%。但這款明星產品的專利護城河遠比想象中脆弱：公司并未取得化合物專利，僅依靠新藥監測期獲得市場獨占權，而監測期早在2018年就已屆滿。

監測期一過，仿制藥企業蜂擁而至。截至2025年4月，國內帕拉米韋注射液相關批文已達32個，市場競爭從藍海秒變紅海。為守住份額，南新制藥不得不“以價換量”，2023年將帕拉米韋降價43.51%，2024年繼續調價，但最終陷入“價量齊跌”的死循環。公司整體毛利率從2025年一季度的52%暴跌至三季度的33.44%，盈利能力幾近腰斬。

業績快報中，公司將此歸因于“集采政策深入推進、同類競品不斷上市、流感發病較少”等外部因素。但明眼人都看得出，產品管線單一、對單一品種過度依賴的“命門”，才是南新制藥跌入泥潭的真正內因。

02國資"爸爸"5175萬兜底，真救場還是財技秀？

就在業績快報披露前不久，南新制藥拋出了一項引人側目的資產處置計劃。

2026年2月11日，公司公告稱，擬將其子公司持有的部分應收賬款通過湖南聯交所公開掛牌轉讓。這批應收賬款的賬面余額高達4.90億元，但已計提壞賬準備4.60億元，賬面凈值僅剩2,998.95萬元——相當于94%的賬款已被認定為“壞賬”。簡單說，這就是一個接近5億規模、回收希望渺茫的“爛賬包”。

耐人尋味的是評估定價。廣東財興資產評估公司采用成本法評估，竟給出了6,389.71萬元的估值，較賬面凈值增值113.07%。對于一個幾乎全額計提壞賬的資產包，這種評估結論令人費解。

市場也用行動表達了質疑：首次掛牌即以評估價掛出，無人問津；第二輪降價至5,750.74萬元，依然流拍；直到第三輪降至5,175.67萬元，才終于有人接盤——而這位“白衣騎士”，正是南新制藥的控股股東醫發投集團。

這筆交易由此從公開掛牌演變為一項關聯交易。從積極角度看，大股東愿意溢價接手上市公司的“爛賬”，確實為南新制藥回籠了超5100萬元現金，緩解了資金壓力，也避免了未來繼續計提壞賬對利潤的侵蝕。但換個角度看，這也是一筆值得玩味的“輸血”操作。

首先，評估定價的公允性存疑。成本法通常用于有形資產評估，用于評估債權類資產本就不太合適。一個市場連續兩輪流拍、最終被迫降價19%才成交的資產包，其真實價值幾何，市場已經用腳投票。

其次，交易時點頗為敏感。業績快報于2月28日披露，而應收賬款轉讓方案在2月11日即已過會、2月13日掛牌。雖然最終成交發生在2026年，不影響2025年報表，但公司急于在年報披露前處理這筆壞賬的緊迫感溢于言表。若按成交價5176萬元與賬面凈值3,000萬元計算，這筆交易將帶來約2177萬元的賬面收益。

更深層次看，南新制藥2025年末每股凈資產已跌至2.85元，若未來業績繼續惡化，觸及財務類退市風險警示并非危言聳聽。控股股東此時出手接盤“爛賬”，客觀上起到了向上市公司注入現金、增厚凈資產的作用。這是大股東的責任擔當，還是規避退市風險的“財技”操作？投資者心中自有一桿秤。

03掏空家底并購被“鴿”、信披違規被立案，翻身仗怎么打？

面對核心產品失勢，南新制藥并非沒有嘗試突圍。但遺憾的是，每一步轉型似乎都踩在了坑里。

2025年8月，公司宣布擬以不超過4.8億元現金收購未來醫藥旗下的多種微量元素注射液相關資產組，試圖以此豐富產品管線，打造“抗感染-慢病-營養支持”的新布局。然而，截至2025年6月末，公司賬上貨幣資金僅4.39億元，這筆收購幾乎要“掏空家底”，一度被市場譏為“蛇吞象”式的豪賭。

戲劇性的是，經過僅35天的短暫磋商，這筆收購便因“核心條款無法達成一致”宣告終止。而同一資產組隨后被佐力藥業以3.56億元收入囊中——價格比南新制藥的擬出價還低。這不僅讓南新制藥錯失了轉型良機，更暴露出其在并購談判中的被動與戰略定力的缺失。

如果說轉型失敗尚屬“謀事在人，成事在天”，那么內控與合規問題則是實實在在的“人禍”。

2025年4月，南新制藥發布會計差錯更正公告，承認2023年12月底部分銷售收入確認條件不充分，調減當年收入2,453.97萬元，占全年營收的3.4%。這一紙更正，直接暴露了公司財務管控的漏洞。

更要命的是，2025年9月30日，公司公告稱因涉嫌年報信息披露違法違規，收到證監會《立案告知書》。截至2026年4月，調查仍在進行中。一旦最終被認定違規，公司不僅面臨罰款，更可能觸發投資者索賠訴訟，進一步加劇本已捉襟見肘的資金壓力。

面對內外交困，南新制藥也并非毫無動作。公司近期聘任陳健旭擔任總經理，試圖通過管理層換血扭轉頹勢；持續推進降本增效，2025年銷售費用、管理費用均較上年明顯下降；研發端，帕拉米韋吸入溶液已進入3期臨床，鹽酸美氟尼酮片2期臨床完成受試者入組。但這些舉措要么尚處早期，要么遠水難解近渴——在營收持續萎縮、資金不斷消耗的背景下，南新制藥的“時間窗口”正在快速收窄。

主編手記

南新制藥的故事，是科創板生物醫藥企業中一個令人唏噓的樣本。它曾手握獨家創新藥、背靠國資大樹、上市募資12億，占盡天時地利。然而，專利護城河的先天不足、產品管線的過度單一、戰略轉型的屢屢受挫、內控合規的接連失守，讓這家曾經的明星藥企一步步滑向虧損泥潭。

此次應收賬款“骨折”甩賣并由大股東兜底接盤，短期內確實能緩解資金燃眉之急，但無法從根本上解決公司核心產品失勢、新增長點缺失的系統性問題。

對于投資者而言，需密切關注三點：一是帕拉米韋吸入溶液等研發管線能否盡快落地形成收入；二是證監會立案調查的最終結論及其潛在影響；三是新任管理層能否拿出一份讓人信服的轉型方案？

在醫藥行業集中度不斷提升、集采政策持續深化的大趨勢下，留給南新制藥的時間，真的不多了。

素材來源 | 上市公司公告

編輯 文青  主編 曉哥

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 4.9億壞賬“打一折”甩給國資大股東！南新制藥能否靠“賣資產”逃過ST劫？